在貨幣投放持續(xù)加大的刺激下，次貸危機后三年的世界經(jīng)濟整體呈現(xiàn)出弱復蘇態(tài)勢。無論美國、歐洲還是新興國家，都各自存在著諸多短期內(nèi)難以解決的經(jīng)濟難題。世界經(jīng)濟新格局已初露端倪，發(fā)達國家與新興國家的深度博弈時代已經(jīng)來臨。多種動向表明，中美博弈正不斷走向全面化。中國雖最先擺脫危機困擾，而且一躍成為世界第二大經(jīng)濟體，但中國多年積累的內(nèi)部問題較多，急需正視所面臨的嚴峻挑戰(zhàn)，未來戰(zhàn)略方向也需要更加清晰。
國際經(jīng)濟博弈日趨激烈
世界經(jīng)濟再平衡的本質(zhì)是資本與財富的平衡，正因如此，再平衡本身是一個長期化的過程。今年上半年全球金融市場出現(xiàn)劇烈震蕩，對其前因后果的分析表明，國際博弈已進入全面化和白熱化階段。
(一)經(jīng)濟再平衡的長期化
中國的過度生產(chǎn)和美國的過度消費形成一種“鏡像互補”，令人遺憾的是，近三年來，經(jīng)濟總量第一和第二的兩個大國的反向失衡并沒有得到明顯改善。中國仍然在依靠廉價出口持續(xù)實現(xiàn)貿(mào)易順差；美國的過度消費和貿(mào)易逆差也并沒有顯著改觀——2010年中美貿(mào)易順差仍達1812.67億美元。尤其令人不安的是，美國貿(mào)易逆差還有增加的趨勢。
與此同時，中國資本過剩而美國負債累累，中美資本狀況上演“冰火兩重天”。美國內(nèi)部的增收減支困難重重，而中國放松對外投資也不會很快。截至2010年末，中國國債余額僅6.75萬億元。而危機以來美國負債卻增加近20%，14.29萬億美元的負債上限將不得不再次上調(diào)，GDP占比高達97.5%。僅2010年美國財政赤字就高達1.56萬億美元，GDP占比8.9%；預計2011年其赤字率將攀升至10.9%。作為對比，中國市場的流動性極度充裕，2010年中國M2約是GDP的1.8倍，而美國M2僅為其GDP的0.6倍。我們還發(fā)現(xiàn)，資本拮據(jù)的美國既沒有放寬對中國高技術出口的限制，也沒有在高位套現(xiàn)其總量居世界第一的黃金儲備，而是繼續(xù)尋求擴大國際債務。但中國外儲的美元資產(chǎn)安全問題已經(jīng)讓中國政府開始對美國投資變得更加審慎，中國甚至會延緩資本開放進程。中美雙方的以上表現(xiàn)決定再平衡將經(jīng)歷更長的時間。尤為值得關注的是，未來美國國債的其它買方也會越來越少：私人投資者已經(jīng)旗幟鮮明地拒絕購買美國國債；其它兩個原來的購買大國日本和英國，也由于國內(nèi)經(jīng)濟困境而不得不減少購買美債的額度；美國國債的違約風險也進一步影響投資者對美國國債的興趣。而在美聯(lián)儲結束其第二輪的量化寬松的貨幣政策后，美國發(fā)售給美聯(lián)儲的這一路徑也似乎缺乏持續(xù)性，這毫無疑問地意味著危機的深化。
美國目前的經(jīng)濟復蘇依然是一種較為罕見的無就業(yè)復蘇。2011年5月公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國5月失業(yè)率出人意料地從4月份的9%上升至9.1%，創(chuàng)2010年12月來最高。美國復蘇的脆弱性還表現(xiàn)在其對金融市場回升的過度依賴——而企業(yè)資產(chǎn)負債表的好轉才是刺激其消費經(jīng)濟的前提。美國至今尚未出現(xiàn)足以領導世界潮流的新技術或新產(chǎn)業(yè)，進一步延緩了實體經(jīng)濟的復蘇并使得資本再平衡長期化。展望未來，美國會長期利用其特殊的美元發(fā)行權，人為地制造經(jīng)濟數(shù)據(jù)，并加速消化其龐大的債務，此“賴賬戰(zhàn)略”是美國的核心利益，將會長期影響國際經(jīng)濟與金融。同時，西方其他主要國家如日本、歐洲等也困難重重，“財赤危機”的再爆發(fā)始終是未來經(jīng)濟的潛在威脅，不得已的國際貨幣寬松狀態(tài)將會使得通脹壓力長期化。
(二)世界金融市場震蕩加劇
世界經(jīng)濟的再平衡過程必將伴隨頻繁的金融震蕩，因為后者是實現(xiàn)財富再分配的一個有效手段。一些國家將利用甚至創(chuàng)造金融震蕩，以加快自己戰(zhàn)略意圖的實現(xiàn)。今年上半年，世界大宗商品市場和一些國家的股市就出現(xiàn)了較大跌幅。不少人甚至懷疑2008年的災難又將重演，悲觀氣氛還在繼續(xù)發(fā)酵。
由于金融市場前期對美國過度寬松的貨幣政策高度敏感，大肆炒作，導致商品期貨價格泡沫持續(xù)增大。而商品的炒作導致各國的通脹壓力越來越大，新興國家以及歐元區(qū)均紛紛宣布加息，緊縮政策及預期變化最終將導致泡沫破裂。
而美國則利用其軟實力進一步干預國際金融市場并實現(xiàn)對自己有利的戰(zhàn)略意圖。美國對原油價格上漲非常敏感，它既希望繼續(xù)實施寬松的貨幣政策，又擔心如此下去原油價格漲得太快、太高引起世界各國對其寬松貨幣政策的不滿。因此，美國借助拉登之死的事件影響市場預期，通過敦促產(chǎn)油國增加供應、動用戰(zhàn)略石油儲備、投行唱空、建立反原油操縱的國家機構、提高交易保證金等綜合手段，促使原油期貨價格一周之內(nèi)跌幅超過13%。
在貨幣流動非常充裕的情況下，黃金、白銀價格出現(xiàn)大幅上漲不會明顯制約各國經(jīng)濟和政策，甚至可以看成吸收流動性的有效工具。而美國要控制原油及其它大宗商品的漲幅，必須想盡辦法使貴金屬價格結束漲勢。于是我們看到國際白銀期貨在5月第一周之內(nèi)暴跌了25%。
經(jīng)歷了這一輪劇烈的金融震蕩，很多機構和企業(yè)的資產(chǎn)負債表會再度惡化，發(fā)達國家的經(jīng)濟復蘇必然受到不利影響。與此同時，中國樓市的問題仍然懸而未決，這個值得高度關注的泡沫隨時可能沖擊經(jīng)濟穩(wěn)定。所以年內(nèi)基本面有可能會進一步惡化，商品市場價格回調(diào)會與基本面可能形成互動。初步預計，在投資者普遍關心的美國加息問題尚未明朗前，金融震蕩不大可能結束。
隨著金融震蕩的加劇和擴大，市場會產(chǎn)生二次經(jīng)濟危機再度來襲的預期。屆時美國就達到了戰(zhàn)略目的，繼而宣布繼續(xù)維持貨幣寬松政策，甚至借機推出第三輪量化寬松政策?？梢?，本次金融震蕩不但使得美國免掉了被人指責其量化寬松政策的可能性，還為美國推出第三、第四輪的量化寬松政策提供了條件。
(三)中國應警惕自身金融風險
發(fā)達國家正在將其對全球經(jīng)濟和金融市場的影響發(fā)揮得淋漓盡致，充分說明國際博弈已經(jīng)全面化和白熱化。最近一兩年來，美國利用其專業(yè)評級機構不斷暴露歐洲諸國存在的問題，以達到轉移風險的目的。
如今，國際財經(jīng)界“達人”紛紛看空或做空中國，這值得格外警惕。末日博士魯比尼預言中國大概會在2013年遭遇一場硬著陸；索羅斯認為中國通脹有失控的跡象，并在2010年11月11日在香港公開買賣A股，引發(fā)股市大跌；查諾斯認為中國房地產(chǎn)問題比迪拜嚴重1000倍；美國《新聞周刊》把“中國將因房產(chǎn)泡沫破裂而陷入經(jīng)濟崩潰”列為十大世界預測的第二位；英國《金融時報》也曾表示：中國將重蹈日本覆轍。
世界經(jīng)濟新格局初露端倪
2010年世界經(jīng)濟總量61.96萬億美元，其中美國14.62萬億，世界占比23.6%；歐元區(qū)16.11萬億，占比26%；中國5.75萬億，占比9.27%；日本5.39萬億，占比8.7%。歐盟、美國和日本的世界占比高達58.3%。中國經(jīng)濟只有美國的39.3%和歐元區(qū)經(jīng)濟的35.7%?？v觀未來十余年，對世界經(jīng)濟產(chǎn)生影響的國家和地區(qū)，主要還是美國、歐洲諸國、日本和中國等。未來的世界經(jīng)濟戰(zhàn)略，以及政策、投資和研究，都要有新的大局觀。例如，美國和歐洲如果繼續(xù)實施寬松的貨幣政策，那么中國貨幣政策再怎么單方面緊縮，對全球性的通脹也還是力不從心。同時，國內(nèi)貨幣政策也不應操之過急，以免造成中小企業(yè)的內(nèi)傷過于嚴重。
(一)日本和歐元區(qū)自顧不暇
日本和歐元區(qū)在未來10年可能不太會對世界形成積極性的主導影響，這兩大經(jīng)濟體正處于困難時期，已經(jīng)接近無力回天的境況。
2010年，日本財政赤字率超過了9%，負債率近200%，居發(fā)達國家之首。日本經(jīng)濟已有20多年徘徊不前，人口下降與老齡化問題依然嚴重；加之一貫的政治疲軟和近期的地震、海嘯與核污染，前景難以樂觀。
歐元區(qū)4月失業(yè)率維持在9.9%——西班牙的失業(yè)率仍屬歐元區(qū)最高，達20.7%，愛爾蘭和斯洛伐克失業(yè)率分別為14.7%和13.9%，仍保持較高水平。歐盟27國去年財政赤字GDP占比 6.4%，公共債務水平由74.4%升至80%。希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國的主權債務危機，加之歐元區(qū)經(jīng)濟精英不知變通的傳統(tǒng)政策思維，以及岌岌可危的歐元，未來10年的歐元區(qū)經(jīng)濟，總體來看比較悲觀。
英國經(jīng)濟形勢也并不樂觀：2010年，英國財政赤字水平達到GDP的10.4%，僅次于愛爾蘭和希臘，甚至比葡萄牙還要糟糕，其公共債務水平也由2009年的69.6%升至2010年的80%。另外，英國內(nèi)部的經(jīng)濟改革較為緩慢，英鎊匯率明顯偏高（1英鎊=1.628美元）。
(二)兩陣營艱難博弈的10年
新興國家以“金磚五國”為代表，涵括全球人口的42％，領土的25%，貿(mào)易總量的15％，GDP的約16％。他們未來將與以美、歐、日等國為代表的發(fā)達國家進行持續(xù)的博弈。
這兩大陣營中，中美雙方的博弈將起到關鍵性作用。由于中美雙方在經(jīng)濟、政治、軍事、民主、人權等方面存在顯著差別和利益沖突，全方位博弈的展開和深化將使雙方越來越難以和諧相處。隨著雙方經(jīng)濟政策差異化不斷擴大，某些時候甚至可能走向兩個極端。
未來10年，貿(mào)易摩擦將經(jīng)?；貐^(qū)沖突頻發(fā)。埃及、利比亞、敘利亞等地區(qū)動蕩不安，對周邊經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)造成嚴重影響。未來數(shù)年，由于兩大陣營搶占具有戰(zhàn)略性的資源，爭奪發(fā)言權和影響力，產(chǎn)生沖突和貿(mào)易摩擦不可避免。
(三)金融鏖戰(zhàn)決定誰主沉浮
未來幾年，美國與歐盟圍繞美元和歐元前景的較量必將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。在這一輪危機前后的幾年中，美元不斷貶值并且信譽逐步下降。而歐元作為后起之秀，代替了美元的儲備作用，這讓美國心有不甘。未來美國的復蘇必須要有國際資本的不斷回流，但堅挺的歐元是一個重大障礙。為此雙方一直暗戰(zhàn)不休，今后還會衍生出更多精彩的金融博弈案例。長遠來看，如今占盡風光的歐元面臨著更加嚴峻的挑戰(zhàn)，須防不測。
面對美國這一擅長金融戰(zhàn)的強大對手，中國也需要及時加強金融軟實力。中國應利用未來10年的寬松貨幣環(huán)境，大力提升自身的金融能力，包括做大金融資產(chǎn)、做強金融機構等。
在這場牌局中，真正的“炸彈”有兩個，一個是美國為了自我拯救而被迫發(fā)動軍事戰(zhàn)爭；另一個是中國原則上可以狂減外匯儲備中的美元資產(chǎn)。這兩個“炸彈”相互制衡，但雙方都不會輕易使用。中國最差的一張牌則無疑是經(jīng)濟模式連帶的社會穩(wěn)定問題。這是“中國木桶之短板”，也是國際競爭對手心知肚明的，一旦出問題就會功虧一簣。就經(jīng)濟領域而言，“中國最差單牌”無疑是失去自主性的貨幣政策：一招不慎就會被對手的“大貓”一劍封喉。例如中國資產(chǎn)價格和通貨膨脹一旦過高，美國會不失時機地甩出“大貓”——加息引發(fā)泡沫破滅的中國危機！
中國未來戰(zhàn)略探討
面對日益復雜的國際博弈環(huán)境，中國應及早制定內(nèi)外戰(zhàn)略。
(一)全球戰(zhàn)略：從美國走向世界——國際貿(mào)易與投資多元化
中國對外直接投資嚴重不足，僅占全球直接投資的1.2%。由于受政治因素等多方面的影響，中國官方在美國投資總額至今不足100億美元，而英國在美投資總額為4540億美元。
目前，中國對美國的過度依賴已變成一種困境或傷害，國際貿(mào)易、外匯儲備和對外投資都亟需多元化。在多元化過程中，人民幣國際化是中國實現(xiàn)經(jīng)濟和金融自主的首選捷徑。市場化機制是消除內(nèi)患和征服世界的必備武功，中國作為世界第二大經(jīng)濟體，在經(jīng)濟的發(fā)展中一定要遵守市場規(guī)律，違背市場化的行政命令會產(chǎn)生一系列的不良后果，必將對經(jīng)濟的健康發(fā)展產(chǎn)生極為不利的影響。
(二)國內(nèi)經(jīng)濟：從國富走向民富——可持續(xù)發(fā)展的不二選擇
“國富民窮”將成為可持續(xù)發(fā)展的心腹大患。1995到2007年，不包括國企資產(chǎn)收益及土地出讓收益的政府稅收增加6.7倍；與此同時，城鎮(zhèn)、農(nóng)村居民人均可支配收入只增長1.6和1.2倍。同期政府財收增速是GDP增速的兩倍，而普通家庭收入增速則低于GDP增速。
收入分配改革的核心應是國家和企業(yè)向居民讓利。1997年我國居民儲蓄占比56.17%，至2011年3月底下滑為43.48%。2003年至今，中國真實利率為負的0.3%，相當于銀行和企業(yè)侵吞了居民財富1.5萬億。政府、國企與居民的財富分配失衡、強勢群體對弱勢群體的剝奪和侵占十分嚴重。未來收入分配及有關財稅政策應以“抽肥補瘦”促社會和諧。
與此同時，中國政府行政支出約占財政收入的20%，是日本的10倍、美國的2倍。與此同時，政府在民生支出方面則明顯落后。2009年全國財政收入6.85萬億元中，醫(yī)療、教育、社保、就業(yè)支出占比僅14.9%，美國這一比例卻高達61%。西方政府的財政赤字固然過于龐大，但某種程度上體現(xiàn)了“執(zhí)政為民”。若為提高民眾福利，政府即便高負債也光榮。相反，政府富裕而人民貧窮，這才是一個國家的恥辱。
經(jīng)濟轉型的關鍵是讓“民富”拉動“消費”。賓夕法尼亞大學世界數(shù)據(jù)庫資料表明：1952年，中國民間消費占GDP的67.4%，與今天美國的71%接近。1997年這個比例是49%，現(xiàn)在則是35%。未來應當不斷提高居民收入，以民間消費需求增加促進經(jīng)濟增長模式轉變。
(三)房地產(chǎn)業(yè)：從投資走向民生——政府萬萬不可失信于民
“房地產(chǎn)行業(yè)代表中國未來方向”，過去的十幾年，其對GDP增長的貢獻最為突出，但也在某種程度上對中國的財富結構造成了一定的破壞。至今看來，中國房地產(chǎn)行業(yè)已階段性地完成了過去發(fā)展模式所賦予的特殊使命。中央的調(diào)控是必要的，也是有效的——價格上漲勢頭已經(jīng)得到了明顯遏制。在這里必須明確強調(diào)一點，那就是：不要期望我國的房地產(chǎn)價格大幅下降，更不能以此作為調(diào)控的目標。在中國城市化進程加速期，在土地供應絕對有限的國情下，這是不現(xiàn)實的；同時，國內(nèi)外經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了足以令人憂慮的嚴峻挑戰(zhàn)，中國承受不起房地產(chǎn)的硬著陸。加之未來主要國家被迫長期實施寬松乃至超寬松的貨幣政策，中國房地產(chǎn)價格即便被打下去，也還會再度上漲。綜合以上，筆者認為：通過不斷增加財富總量和持續(xù)提高居民收入來消化房地產(chǎn)泡沫是唯一明智的選擇。
住房是一國人民最基本的民生保障，因其價格上漲過快而衍生出來的“投資”屬性決不應該反客為主，因此政府必須對“炒房”的投機行為進行持續(xù)的限制和打擊，以保障民生和社會穩(wěn)定。在房地產(chǎn)調(diào)控過程中，也應遵循市場規(guī)律，“限購”并非正常的長遠之道。在“保障房”建設方面縱有難度，但不能虎頭蛇尾或偷工減料。倘若因此失信于民，后果將不堪設想：宏觀調(diào)控的嚴肅性和權威性受到損害；體制內(nèi)外的沖突加??；貧富差距因此加大并威脅社會穩(wěn)定。
作者系方正集團金融研究院院長
