近日,美國主權(quán)信用評級下調(diào)的事件引發(fā)了全球金融市場的劇烈動蕩,再次把美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系的弊端暴露無遺。作為世界上最大的外匯儲備和美國國債持有國,截至今年6月,中國的外匯儲備接近3.2萬億美元,而持有的美國國債超過1.16萬億美元,由于美債評級下調(diào)所造成的中國實際財富損失更加觸目驚心。由于美國經(jīng)濟(jì)形勢沒有根本好轉(zhuǎn)的跡象,按照目前的態(tài)勢發(fā)展下去,其未來的主權(quán)評級難以維持樂觀估計,美元將會加速貶值,我國的外匯儲備資產(chǎn)面臨更大幅度損失的壓力。更為嚴(yán)峻的是,大量美元外匯流入中國,造成了巨額的外匯占款和通貨膨脹,也加劇和惡化了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性矛盾。
去美元化不能解決問題
理論上來講,我國應(yīng)優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu),實現(xiàn)風(fēng)險最小化和收益最大化。美元的高貶值風(fēng)險,構(gòu)成了中國美元外匯儲備的巨大隱患。在這一背景之下,“去美元化”似乎成為我們解決美債危機(jī)的共識。然而,美元霸權(quán)雖受到了沖擊,但是短期中崩潰并無可能;另外,由于中國持有的美元資產(chǎn)外匯儲備過多,短期內(nèi)也很難在二級市場大筆地變現(xiàn),使得巨額外匯儲備成為了收益低而難以使用的“死錢”。
為了解決上述問題,“外匯儲備多元化”、“增加戰(zhàn)略物資儲備”、“民間資本海外投資”的呼聲此起彼伏。但過大的外匯儲備規(guī)模已經(jīng)令中國喪失了大規(guī)模投資戰(zhàn)略物資的機(jī)會,中國的任何戰(zhàn)略物資投資動向都會造成價格的急劇上漲,使得中國購買時蒙受嚴(yán)重?fù)p失,出現(xiàn)了“中國買什么什么就漲”的局面。而以民族企業(yè)為主體的海外投資呢?日本在20世紀(jì)七八十年代就簡單地以海外擴(kuò)張應(yīng)對外匯儲備和升值壓力,但這只是對外輸出美元,而境外日元卻不能相應(yīng)增加,日元升值壓力得不到緩解。最終結(jié)果是匯率上升打擊了日本的出口,造成日本經(jīng)濟(jì)的長期蕭條。排除了這兩個選項,“外匯儲備多元化”只剩下增加歐元、日元等其他國際流通貨幣資產(chǎn),但是任何國際貨幣都無法容納中國外匯儲備那么龐大的量。
可見一味強(qiáng)調(diào)“去美元化”并不能解決中國目前面臨的問題,必須在承認(rèn)美元是我國主要外匯儲備的結(jié)算貨幣這個事實的基礎(chǔ)上展開,相應(yīng)地利用美元儲備加快促進(jìn)人民幣的國際化,參與并改變現(xiàn)有的國際貨幣體系。
人民幣應(yīng)當(dāng)也必須成為國際結(jié)算貨幣之一
中國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體,世界上最大的貿(mào)易國家,人民幣應(yīng)當(dāng)也必須成為國際結(jié)算貨幣之一。實體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)國一般也總是貨幣強(qiáng)國,并主導(dǎo)了當(dāng)時的國際貨幣體系?;仡櫄v史,美元在金本位時代確立其霸權(quán)地位的關(guān)鍵步驟,其過程值得中國借鑒。1944年建立起的布雷頓森林體系,是美元直接和黃金掛鉤而其他各國與美元掛鉤(間接和黃金掛鉤)的金匯兌本位制度。形式上,基礎(chǔ)是美國的黃金儲備,實質(zhì)基礎(chǔ)則是美國戰(zhàn)后首屈一指的經(jīng)濟(jì)與軍事實力。眾所周知,布雷頓森林體系無論理論還是實際,始終存在不可化解的矛盾即“特里芬難題”,即經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢的國際貨幣發(fā)行國的貿(mào)易出超和其本幣外流是不相容的。而現(xiàn)實是,戰(zhàn)后美國根本沒有長期維持其出超地位,而是利用黃金賦予美元的國際貨幣地位向全球大舉擴(kuò)張,而當(dāng)危機(jī)來臨之時,即黃金與美元的比價不再繼續(xù)維持時,退出流通的不是美元而是黃金。美元以美國的經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ),利用黃金建立了其信譽(yù),而打碎信譽(yù)之后,其霸權(quán)地位已然不可動搖了,可謂以“黃金化”為依托的“去黃金化”戰(zhàn)略。美元作為國際貨幣的利益觸角已經(jīng)將世界經(jīng)濟(jì)緊緊聯(lián)系在一起。美元發(fā)行獲得了帶來國際鑄幣稅的能力,也就是對外輸出通貨膨脹的能力。
通過美元實現(xiàn)人民幣的流通擴(kuò)張與國際化
人民幣想成為國際結(jié)算貨幣,已經(jīng)失去了金本位這個媒介。但是中國卻可以轉(zhuǎn)換思路,在“美元本位”尚存的世界,利用充足的美元儲備推動人民幣的海外擴(kuò)張和國際化。美元外匯儲備壓迫我國本幣擴(kuò)張、通貨膨脹的問題,也可以通過人民幣輸出得到緩解。具體說來,可以通過以下幾個途徑進(jìn)行:
1.從一些規(guī)模小、相對落后的經(jīng)濟(jì)體開始,分地域逐步放開資本管制,實施人民幣自由兌換,首先在中國的鄰近地區(qū)制造人民幣自由兌換和流通的地區(qū)。
2.對債務(wù)危機(jī)國家,提供人民幣和美元混合的低息長期貸款,并逐漸地增加人民幣貸款的比重,推動人民幣的國際使用。
3.提供美元和人民幣的捆綁資助,努力參與世界銀行、國際貨幣基金組織以及亞洲開發(fā)銀行等國際金融機(jī)構(gòu)的日常事務(wù),建立美元為主人民幣為輔的國際經(jīng)濟(jì)新秩序。
4.以美元資產(chǎn)有序地推動中國企業(yè)的海外并購,并努力擴(kuò)大人民幣結(jié)算和使用的范圍,從而為人民幣國際化奠定堅實的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
5.大力發(fā)展人民幣離岸金融市場,并對外國機(jī)構(gòu)有條件地開放銀行間人民幣資本市場。
只要中國經(jīng)濟(jì)維持長期的良好成長,即使美元信用破產(chǎn)或者美國的主權(quán)信用評級嚴(yán)重下調(diào)而導(dǎo)致美元資產(chǎn)縮水,中國也早已通過美元直接賦予的“再輸出”能力取得了相應(yīng)的鑄幣稅收入,抵消貶值損失,破產(chǎn)的只是美元信用,中國卻通過美元實現(xiàn)了人民幣的流通擴(kuò)張與國際化,這與美國利用黃金實現(xiàn)本幣擴(kuò)張和國際化同出一轍,可謂憑借“美元化”的“去美元化”戰(zhàn)略。最終,我國的外匯儲備也要像其他國際流通貨幣的發(fā)行國一樣,建立以黃金為主、適度規(guī)模的儲備。
當(dāng)然,這個過程是相對漫長的,特別需要我國繼續(xù)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實力,尤其是提升技術(shù)能力和擴(kuò)大內(nèi)需,否則將演變成美國對中國輸出通脹,中國再對他國輸出通脹一個簡單轉(zhuǎn)嫁的過程;一旦美元信用破產(chǎn),人民幣信用也會破產(chǎn),人民幣實現(xiàn)國際化的地區(qū)經(jīng)濟(jì)也會發(fā)生危機(jī)。因此,以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ),以推進(jìn)人民幣國際化為根本導(dǎo)向,適量擴(kuò)張其他國際流通貨幣資產(chǎn),適量增持戰(zhàn)略物資,穩(wěn)健地促進(jìn)外匯資產(chǎn)多元化,才是中國兼顧眼前與長遠(yuǎn)、國內(nèi)與國外的現(xiàn)實選擇。
(作者單位:中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院)