歐元區(qū)邁向財政聯(lián)盟

2011年，肆虐兩年有余的歐債危機持續(xù)惡化、蔓延升級，成為擾動全球金融市場并威脅經(jīng)濟復蘇的頭號“殺手”。2012年，在德國、法國等核心成員國的大力倡導下，歐元區(qū)或在經(jīng)歷痛苦的改革、整合和博弈后，向著財政統(tǒng)一、經(jīng)濟融合的大方向邁進。在此過程中，歐元區(qū)將向更加精英化的方向發(fā)展。

一方面，12月歐盟峰會達成折中版財政新規(guī)，26個成員國有望締結政府間條約，強化財政紀律。此舉為歐元區(qū)未來發(fā)展指明了方向，即統(tǒng)一財政政策，加強經(jīng)濟融合。這是歐元區(qū)取得的重大進步，也是根治歐元貨幣體系與生俱來的弊病、徹底解決歐債危機的唯一選擇。然而，統(tǒng)一財政工作復雜浩繁，將是一個馬拉松式的進程。2012年，歐盟各國還將就此進行更多博弈，但歐元區(qū)核心成員國謀求統(tǒng)一財政聯(lián)盟的立場難以撼動。

另一方面，歐債危機徹底改變了市場對主權債券是無風險資產(chǎn)的認知。希臘等歐元區(qū)外圍成員國，對內被嚴苛的財政緊縮扼緊咽喉，對外背負巨額債務，經(jīng)濟前景黯淡。少數(shù)歐元區(qū)外圍成員國實已難覓“起死回生”靈藥，與核心成員國經(jīng)濟實力的差距日益擴大，難以跟上歐元區(qū)整體發(fā)展的步伐，或將退出歐元區(qū)。而歐元區(qū)在統(tǒng)一財政政策的同時，也必將嚴格規(guī)范加入歐元區(qū)的條件，強化對違反財政紀律成員國的懲罰措施。

升值幅度在3%以內

今年以來至11月末，人民幣升值幅度逾4%。人民幣匯率正向均衡匯率邁進。明年人民幣升值步伐將放緩，預計升值幅度在3%以內。

貿易順差收窄將減緩人民幣升值壓力。2012年，全球主要經(jīng)濟體復蘇不確定性增加。歐元區(qū)技術性衰退難以避免，歐洲經(jīng)濟疲軟將拖累中國出口下行。美國復蘇勢頭略有回升，但房地產(chǎn)市場低迷、消費者和企業(yè)信心缺失等問題仍無明顯改善。發(fā)達國家消費市場萎縮將對我國出口造成一定的負面影響。

此外，跨境資本流動的加劇也可能對人民幣匯率帶來一定沖擊。歐洲金融機構普遍面臨補充資本金的要求，這需要歐洲銀行業(yè)回抽全球資金，由此引發(fā)的國際資本波動將加劇。美元若持續(xù)走強，將導致資金撤離高風險的新興市場，風險資產(chǎn)包括新興市場貨幣有貶值壓力。

盡管明年中國經(jīng)濟增速會有所放緩，但與全球主要經(jīng)濟體相比，中國依然是全球資金的最佳投資地。從長期看，資本流入趨勢不會改變。同時，由于中國出口產(chǎn)品具有較強的競爭實力，整體而言，明年我國仍將出現(xiàn)貿易順差。

貨幣戰(zhàn)硝煙再起

2010年以來的情況表明，在全球經(jīng)濟“雙軌復蘇”背景下，發(fā)達經(jīng)濟體的“大把撒錢”某種程度上已成為“匯率戰(zhàn)”的“發(fā)令槍”。而在2012年，歐央行實施量化寬松的可能性很大。

一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟在歐債危機的沖擊下明年陷入輕度衰退幾無懸念，而歐元區(qū)“問題”經(jīng)濟體則正在加緊制訂及落實財政整頓計劃，這將迫使歐洲央行成為履行“輸血”職責的最大“熱門”；另一方面，雖然英國在本輪金融危機中兩次實施量化寬松均未引發(fā)市場關注，但考慮到歐債危機目前的深度和廣度，一旦歐元區(qū)決定通過發(fā)行歐元債券拯救經(jīng)濟，其可能釋放的流動性規(guī)模將是空前的。

在此背景下，2012年全球再陷“匯率戰(zhàn)”絕非危言聳聽。但需要指出的是，受歐債危機拖累，目前新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長態(tài)勢相對減弱，甚至部分經(jīng)濟體進入降息周期。即使明年“匯率戰(zhàn)”硝煙再起，其激烈程度也難比前兩年。

(韓曉東 任曉 黃繼匯 張朝暉 倪銘婭 高健)