與信托相比，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務的優(yōu)勢在于產(chǎn)品設計和風險控制方面；與基金相比，券商的優(yōu)勢在于基礎資產(chǎn)的獲取以及產(chǎn)品銷售方面

央行930新政和券商基金資產(chǎn)證券化新規(guī)不約而同吹響號角，信托、基金和券商的爭奪資產(chǎn)證券化市場份額之戰(zhàn)即將拉開帷幕。

信托除了獨吞信貸資產(chǎn)證券化市場外，也在以“類資產(chǎn)證券化“模式進軍企業(yè)資產(chǎn)證券化市場， 基金公司自然也不能放過資產(chǎn)證券化盛宴，券商需要在三足鼎立的格局中找尋做大做強的出路。

記者將券商的資產(chǎn)證券化業(yè)務分別于信托、基金相比較。與信托資產(chǎn)證券化業(yè)務相比，券商的優(yōu)勢在于產(chǎn)品設計和風險控制方面；與基金相比，券商的優(yōu)勢在于基礎資產(chǎn)的獲取以及產(chǎn)品銷售方面。

券商VS信托:

產(chǎn)品設計和風險控制占優(yōu)勢

面對企業(yè)資產(chǎn)證券化的市場，不僅僅是券商資管會角逐，基金公司與信托公司也都進去搶食。而對于央行930新政啟動房貸證券化撬動10萬億元進樓市，信托獨享銀行信貸資產(chǎn)證券化，券商只能望而興嘆。

“信托已有立法，可以實現(xiàn)對資產(chǎn)的隔離，非常方便實現(xiàn)資產(chǎn)支持證券。而且信托也歸屬銀監(jiān)會管轄，信托自然可以安然獨吞信貸資產(chǎn)證券化大餅。券商資管目前還沒實現(xiàn)資產(chǎn) 真實銷售 給SPV，嚴格意義上說并不是真正的資產(chǎn)證券化，因此券商很難獲得信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務”，中債登前法律顧問柯荊民對記者表示。

唯一可以讓券商參與的是信貸資產(chǎn)支持證券承銷，一般一個項目會有多家券商同時參與承銷，數(shù)萬億元的承銷市場規(guī)模也不小，然而多個資產(chǎn)公司人士告訴記者，券商對這類承銷并不太感興趣。

“最近央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，提出貸款利率下限為貸款基準利率的0.7倍，算下來是 4.585%。以后信托把這部分房貸資產(chǎn)證券化，利息最高也就4%，從券商渠道銷售結果并不理想?！?上海財通資管內部產(chǎn)品設計人士對《證券日報》記者表示。

實際上信托承接信貸資產(chǎn)證券化效果也不甚佳。工商銀行一位從事債券業(yè)務的員工對記者表示，實際上信貸資產(chǎn)證券化后的入池資產(chǎn)中提前還款的有很多，導致實際存續(xù)期限短，加上OTC市場是熟人市場，資產(chǎn)支持證券交易活躍度很低。

然而信托對企業(yè)債權融資積極度頗高。今年以來信托公司參與了多個政府項目融資，通過應收賬款信托的方式為企業(yè)融資，而且預期利率普遍在9%以上，比券商之前發(fā)行的專項資管計劃利率要高。

“信托相比券商資產(chǎn)證券化，市場認可度和公信力較高，一家企業(yè)如果之前發(fā)過信托再發(fā)資管，難度不大，但是如果是發(fā)過資管再發(fā)信托融資，就不簡單了”，萬向信托內部人士對記者表示。

況且目前信托依托資產(chǎn)隔離、品牌宣傳等優(yōu)勢，正積極拓展企業(yè)資產(chǎn)證券化市場，而券商此輪專項資管計劃新政策還未正式出臺，但可以預料，新政出臺后，雙方必然要開展一場惡戰(zhàn)。

不過，太平洋證券資管部負責人告訴記者：“券商資管相比信托，產(chǎn)品設計能力更強，而資產(chǎn)證券化對產(chǎn)品設計能力要求較高。但是信托的優(yōu)勢在于渠道，后續(xù)兩者的競爭將會呈現(xiàn)出膠著狀態(tài)?！?/p>

陜西樹理律師事務所資深合伙人劉龍飛律師對本報記者表示：“今年以來，信托公司轉做資產(chǎn)證券化已有260單，適逢券商資產(chǎn)證券化新規(guī)即將出臺，面對挑戰(zhàn)巨大，未來銀監(jiān)會可能在這塊對信托公司的監(jiān)管也會有跟進松綁。另外券商資產(chǎn)證券化新規(guī)中，明確券商資管可投資未上市企業(yè)股權，確實有和信托公司一拼高下之意?！?/p>

“信托開展企業(yè)資產(chǎn)證券化拼不過券商，原因在于信托在銀監(jiān)會管轄內，而券商在證監(jiān)會管轄內，兩個不同的監(jiān)管單位就是兩種不同的風險控制思維。相對來說券商的風險控制思維強于信托，比信托更合適從事企業(yè)的資產(chǎn)證券化，更何況券商擅長打價格戰(zhàn)，做企業(yè)資產(chǎn)證券化比信托更具有價格競爭優(yōu)勢?！?財通資管內部人士對記者表示。

券商VS基金：

資產(chǎn)獲取和產(chǎn)品銷售占優(yōu)勢

當然，除了信托之外，基金公司也可以進入資產(chǎn)證券化業(yè)務行列，而且適用同一管理規(guī)則，對券商的壓力也不小。

不過申萬菱信基金內部人士對記者表示：“基金子公司通過專項資產(chǎn)管理計劃開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務在審批流程上比券商專項資管計劃簡易，發(fā)行效率高，但是隨著后續(xù)備案制推出，這方面的優(yōu)勢將不存在?！?/p>

“與基金子公司相比，證券公司在基礎資產(chǎn)獲取端和產(chǎn)品銷售端的能力均有顯著優(yōu)勢，因此基金公司的資產(chǎn)證券化競爭不過券商?！敝袀惵蓭熓聞账耸勘硎?。

盡管券商專項資管在政策松綁后邁出了一大步，但仍然有不少爭議的地方，證券業(yè)自身的競爭亦較為激烈，不過總體來說，市場前景是被看好的。

對于此次資產(chǎn)證券化管理規(guī)范，最受爭議的還是專項資管計劃未能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。按照目前的情況來看，券商資產(chǎn)證券化仍沒有相應的法律規(guī)范，無法實現(xiàn)資產(chǎn)“真實銷售”給SPV。

“雖然沒有具體的法律規(guī)范，券商還沒有找到破產(chǎn)隔離的途徑，但目前券商會找品級較優(yōu)的公司，還沒有到給信用等級不好的企業(yè)也提供資產(chǎn)證券化服務的地步，真到那一步，相信監(jiān)管機構會給出配套立法”，上述財通資管人士告訴記者。

此外，信達證券相關人士告訴記者，國內資產(chǎn)證券化人才不足是束縛專項資管計劃的問題；其次是利率市場化未出，逆向選擇還存在，好的資產(chǎn)證券化項目，融資成本也不會明顯下降。

但對于券商資產(chǎn)證券化市場前景，業(yè)內頗為看好?！白C券公司進入信貸資產(chǎn)證券化還處于逐步摸索以及人才、項目儲備階段，未來如果市場全面打開，就會成為新的利潤點。”上述信達證券相關人表示。