完善股票發(fā)行和再融資制度，擴(kuò)大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債試點(diǎn)——

支持民企直接融資將更給力

經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 周 琳

《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》指出，積極支持符合條件的民營企業(yè)擴(kuò)大直接融資。從股權(quán)融資情況看，隨著IPO數(shù)量回暖以及科創(chuàng)板落地，這一情況在2019年有可能徹底扭轉(zhuǎn)。從債券融資看，由于銀行和公募基金對于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高，從投資端優(yōu)化債市支持民企，需要加大金融機(jī)構(gòu)債券投資力度

日前印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》（簡稱《意見》）提出5大類18項(xiàng)具體而翔實(shí)的內(nèi)容，加強(qiáng)對民營企業(yè)的金融服務(wù)。其中，涉及直接融資的主要有深化上市公司并購重組體制機(jī)制改革等8方面內(nèi)容。如何理解這些政策措施？民營企業(yè)怎樣利用好直接融資“紅利”？

民企再收“大禮包”

2018年下半年以來，支持民營企業(yè)發(fā)展的政策頻出，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會、中國證監(jiān)會等部門已經(jīng)發(fā)布多項(xiàng)針對金融服務(wù)民營企業(yè)的政策措施。為何2019年還要繼續(xù)派發(fā)金融民企服務(wù)的“政策大禮包”？

華爾街見聞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，《意見》的發(fā)布背景主要有兩個(gè)：一是民企融資難、融資貴的問題仍未根本解決，民企違約個(gè)案增多，不確定性因素增多，尤其是在直接融資方面仍然是服務(wù)民營企業(yè)的“短板”之一。從債券違約主體屬性來看，民企數(shù)量占比較高。二是監(jiān)管部門疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、獎勵為主的“中醫(yī)療法”見效相對緩慢。監(jiān)管部門對于支持民營企業(yè)的融資不可謂不盡心，但是對銀行的獎勵短期內(nèi)難以彌補(bǔ)銀行出現(xiàn)壞賬承擔(dān)的責(zé)任，極少數(shù)商業(yè)銀行甚至可能通過“以貸轉(zhuǎn)存”等方式變相完成指示，民企的實(shí)際獲得感仍有待提升，這方面也需要加大直接融資支持力度、分擔(dān)間接融資壓力。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼認(rèn)為，客觀地說，民營企業(yè)融資難、融資貴問題不是新問題，這背后涉及多方面的原因。一是目前民營企業(yè)自身信用不足嚴(yán)重制約其融資能力。二是缺乏針對民營企業(yè)等中小企業(yè)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和信用評價(jià)體系。尤其是商業(yè)銀行，其信貸投放的評價(jià)維度無法脫離“主體資質(zhì)評級、扺質(zhì)押物價(jià)值評判、還款來源評判”等中小企業(yè)難以滿足的硬性指標(biāo)。三是金融體系不健全以及金融服務(wù)中介機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)，不利于相關(guān)政策落地。

董希淼表示，正是意識到了民營企業(yè)融資問題的復(fù)雜性和艱巨性，本次《意見》給出更有針對性、實(shí)操性的解決方案，既有原則性的要求更有具體的對策，措施到位，尤其是涉及直接融資等方面亮點(diǎn)頗多。

股權(quán)融資“補(bǔ)短板”

《意見》涉及直接融資的內(nèi)容主要有幾方面：積極支持符合條件的民營企業(yè)擴(kuò)大直接融資。完善股票發(fā)行和再融資制度，加快民營企業(yè)首發(fā)上市和再融資審核進(jìn)度。深化上市公司并購重組體制機(jī)制改革。結(jié)合民營企業(yè)合理訴求，研究擴(kuò)大定向可轉(zhuǎn)債適用范圍和發(fā)行規(guī)模。擴(kuò)大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債試點(diǎn)，支持非上市、非掛牌民營企業(yè)發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債。抓緊推進(jìn)在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制。穩(wěn)步推進(jìn)新三板發(fā)行與交易制度改革，促進(jìn)新三板成為創(chuàng)新型民營中小微企業(yè)融資的重要平臺。支持民營企業(yè)債券發(fā)行，鼓勵金融機(jī)構(gòu)加大民營企業(yè)債券投資力度。此外，還包括“研究取消保險(xiǎn)資金開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)范圍限制”“抓緊完善進(jìn)一步支持創(chuàng)投基金發(fā)展的稅收政策”等內(nèi)容。

投中研究院院長國立波認(rèn)為，《意見》涉及直接融資的內(nèi)容主要包括股權(quán)融資、債權(quán)投融資兩條脈絡(luò)，實(shí)際上是“兩條腿走路”支持民企發(fā)展直接融資。在股權(quán)融資方面，私募股權(quán)投資基金是民營企業(yè)直接融資的主要提供者之一，《意見》的推出，有利于在稅收、投融資渠道等方面鼓勵私募基金繼續(xù)參與民營企業(yè)新股發(fā)行、再融資、退出以及并購重組等方面，同時(shí)在市場交易制度、優(yōu)化體制機(jī)制等方面給民營企業(yè)“派發(fā)紅包”，有利于激發(fā)創(chuàng)業(yè)板、新三板等相關(guān)板塊服務(wù)民營企業(yè)的活力和效率。總體看，《意見》出臺具有連續(xù)性，是近年支持民營經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大直接融資政策的匯總和加強(qiáng)。下一步，政策的最大亮點(diǎn)和重點(diǎn)是在具體政策的落地和落實(shí)，尤其是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制等方面，是今年在股權(quán)融資角度支持民營企業(yè)發(fā)展的“重頭戲”。

2018年A股IPO企業(yè)數(shù)量為105家，與2017年相比下降76.0%，成為2018年民企股權(quán)融資規(guī)模有限、私募基金退出難和募資難、VC和PE市場活躍度下降的重要原因之一。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著IPO數(shù)量回暖以及科創(chuàng)板落地，這一情況在2019年有可能徹底扭轉(zhuǎn)。IPO數(shù)量一旦回升，民營企業(yè)融資規(guī)模必然相應(yīng)增加，私募股權(quán)投資基金的“春天”也要來了。

前海股權(quán)投資基金（有限合伙）首席執(zhí)行合伙人靳海濤認(rèn)為，過去，影響私募基金服務(wù)民企積極性的重要因素是“募資難”，背后的原因是本應(yīng)成為VC（創(chuàng)投基金）或PE（大型私募股權(quán)投資基金）主力軍的保險(xiǎn)資金進(jìn)度比較緩慢，一般的創(chuàng)投基金難以滿足保險(xiǎn)資金對當(dāng)期收益考核的要求。如今，《意見》出臺有望鼓勵更多險(xiǎn)資等“長線資金”通過私募基金加入支持民營企業(yè)陣營。

發(fā)債渠道需暢通

中誠信研究院統(tǒng)計(jì)顯示，2018年我國債券市場發(fā)行總規(guī)模為43.8萬億元，較2017年增長7.2%，其中，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模和數(shù)量同比分別下降35.18%、25.1%，公司債（公開）發(fā)行規(guī)模和數(shù)量同比分別增長79.09%、48.33%，公司債（非公開）發(fā)行規(guī)模和數(shù)量分別增長18.88%、9.65%。從占比看，企業(yè)債和公司債（公開）兩類債券2018年僅發(fā)行286只、798只（公開），發(fā)行規(guī)模僅分別為2418.38億元、10103.48億元，可轉(zhuǎn)債全年發(fā)行83只，規(guī)模僅為793.12億元，這些廣義上的公司信用類債券占整個(gè)債券發(fā)行規(guī)模的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于政策性金融債、地方政府債、國債等品種。

《意見》提出支持民企債券發(fā)行、擴(kuò)大定向可轉(zhuǎn)債適用試點(diǎn)以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債試點(diǎn)等內(nèi)容，反映出當(dāng)前債券市場的發(fā)行和交易結(jié)構(gòu)還有優(yōu)化空間。

鄧海清表示，目前，我國債券種類和分管部門較多，企業(yè)債主要是為國有企業(yè)提供融資渠道，極少數(shù)民營企業(yè)有過發(fā)債記錄。而公司債歸中國證監(jiān)會系統(tǒng)管理，發(fā)行“門檻”相對不低，發(fā)行流程、交易規(guī)則、私募債市場的流動性等仍有待優(yōu)化。近期，監(jiān)管部門明確加快民企債券發(fā)行審批速度，目前看相關(guān)發(fā)債渠道仍有待完善。從債市“門檻”看，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和交易所公司債過多強(qiáng)調(diào)債券發(fā)行的安全性，對準(zhǔn)入門檻的把控非常嚴(yán)格，只有少數(shù)大型民營企業(yè)有可能通過該渠道獲得融資。總體看，由于銀行和公募基金對于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高，從投資端優(yōu)化債市支持民企，需要加大金融機(jī)構(gòu)債券投資力度，從更多指標(biāo)考核上入手，鼓勵投資機(jī)構(gòu)選擇投資民企發(fā)行的債券。

中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒認(rèn)為，從社會融資規(guī)?？?，我國目前融資方式主要還是銀行貸款，而股權(quán)融資和債權(quán)融資規(guī)模占比均不高，在民營企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券融資、可轉(zhuǎn)債融資等方面還有很大提升和優(yōu)化的空間。

（本系列報(bào)道完）

周 琳

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