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    眼看著愈演愈烈的次貸風(fēng)暴不斷把歐美金融企業(yè)刮倒，迫切需要有人出來扶一把，而中資金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度卻發(fā)生了從最初的抄底沖動(dòng)到現(xiàn)在敬而遠(yuǎn)之的微妙變化。變化背后，反映出兩個(gè)基本事實(shí)：

    一方面，當(dāng)前的國(guó)際金融形勢(shì)異常嚴(yán)峻，且瞬息萬變，在情況明朗化之前輕易做出決定將承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)。去年次貸危機(jī)剛發(fā)生時(shí)，中資金融機(jī)構(gòu)的并購還是相當(dāng)活躍，例如，中投公司曾于2007年6月和12月先后買進(jìn)百仕通和摩根士丹利30億美元和56億美元的股份，但迄今為止，上述兩筆投資已分別縮水46%和25%；而國(guó)開行2007年7月斥資22億歐元收購巴克萊3.1%的股份，目前股價(jià)也已下跌了56%。

    另一方面，今年以來，國(guó)開行向花旗集團(tuán)注資及接管德累斯頓銀行的申請(qǐng)接連被否，清楚表明了國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門的謹(jǐn)慎態(tài)度，不得不令國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)知難而退。因此，現(xiàn)階段最穩(wěn)妥的辦法就是暫不介入，權(quán)作壁上觀。盡管摩根士丹利近日向中投、中信等都伸出橄欖枝，但中方接盤的意愿普遍不高。

    類似情況同樣存在其他亞洲國(guó)家。與去年的收購熱潮相比，阿布扎比投資局、科威特投資局和卡塔爾投資局等中東主權(quán)財(cái)富基金已大大減少了在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)的活動(dòng)，相較而言，它們更愿意在印度、東亞和周邊國(guó)家尋找機(jī)會(huì)；而韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行在國(guó)內(nèi)輿論的壓力下，已宣布放棄了收購雷曼兄弟股權(quán)的談判。

    上世紀(jì)80年代末，日本企業(yè)曾挾日元升值之勢(shì)大手筆抄底美國(guó)資產(chǎn)，最后只落得倉皇北顧。歷史教訓(xùn)提醒亞洲各國(guó)，切不可因貪一時(shí)便宜而輕舉妄動(dòng)。然而，這一次恰恰又是日本，再度成為華爾街的救星：三菱UFJ金融集團(tuán)將收購摩根士丹利20%的股份；野村證券以2.25億美元獲得雷曼兄弟在全亞洲的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，同時(shí)，它還一舉拿下了雷曼兄弟在歐洲和中東的股票與投資銀行業(yè)務(wù)。此外，瑞穗、三井等也在今年稍早介入了收購華爾街資產(chǎn)的活動(dòng)。

     世人皆知，沖動(dòng)是魔鬼。那么，冥冥之中究竟是什么力量再次推動(dòng)眾多日本金融企業(yè)去干這種火中取栗的事呢？目前媒體分析多集中于日本企業(yè)的市場(chǎng)擴(kuò)張動(dòng)機(jī)和日本國(guó)內(nèi)的人口老齡化約束上，然而，類似情形在其他亞洲國(guó)家也不同程度存在，并非日本獨(dú)有的現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，至少還有兩個(gè)特殊因素被忽略了：

    其一，與其他亞洲國(guó)家比較，日本金融企業(yè)的“委托－代理”機(jī)制并不明顯。無論是中東的主權(quán)財(cái)富基金，還是中國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行和政策性銀行，他們所掌管和支配的都是本國(guó)公民的共同財(cái)富。在這種情況下，政府被視為委托人，而金融企業(yè)成為代理人。由于雙方所面臨的激勵(lì)及風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等，在金融市場(chǎng)擴(kuò)張期，委托人監(jiān)管意識(shí)不強(qiáng)，導(dǎo)致代理人激勵(lì)上升，成為風(fēng)險(xiǎn)偏好者，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)；而一旦市場(chǎng)進(jìn)入萎縮期，委托人對(duì)代理人的監(jiān)督又過于嚴(yán)格，使代理人畏首畏尾，難以自由行事。反觀日本，主權(quán)財(cái)富基金尚在構(gòu)想之中，而金融企業(yè)的財(cái)閥威權(quán)背景依然濃重，決策權(quán)力相對(duì)集中。此外，日本金融企業(yè)的龐大規(guī)模也決定了其抗風(fēng)險(xiǎn)損失的承受力較強(qiáng)。

    其二，日本金融企業(yè)大舉擴(kuò)張是為了爭(zhēng)奪日元套利交易活動(dòng)的主導(dǎo)權(quán)。2004年以來，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲、英國(guó)等央行逐步提高利率，而日本央行卻一直將利率保持在極低的水平。在全球16種主要貨幣中，日元利率最低，長(zhǎng)期處于0.25％至0.5%之間，這為拆借日元投資其他貨幣的資產(chǎn)創(chuàng)造了條件，并使日元成為全球流動(dòng)性泛濫的重要源頭。不過，傳統(tǒng)上日元套利交易的一般路徑是：先由一家外資銀行在東京的辦公室按日元拆借利率向日本金融企業(yè)借入，再由該銀行的東京辦公室“借給”其總部，并向日本央行報(bào)備，最后該銀行總部將這筆資金投入美國(guó)、歐洲或是新興市場(chǎng)，或投資于對(duì)沖基金，以獲取高額回報(bào)。顯然，在此過程中，日本金融企業(yè)基本是位于價(jià)值鏈底端的資金提供者，只能賺取微薄的利息。

    9月17日，日本央行再次決定將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率維持在0.5%水平不變，但如果全球金融市場(chǎng)狀況繼續(xù)惡化，日本經(jīng)濟(jì)不可避免會(huì)受到拖累，利率也將進(jìn)一步趨近于零。因此，未來數(shù)年間，日元套利交易很可能重新掀起一波高潮。此番日本金融企業(yè)選擇果斷出手，既有順手撿便宜的考慮，更是著眼于今后長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，一旦其全球布局完成，屆時(shí)日元套利交易活動(dòng)的主角將不再是外資銀行，而是日本金融企業(yè)，交易的路徑也相應(yīng)演化為：日本金融企業(yè)總部將日元直接“借給”其海外分支機(jī)構(gòu)，投資海外金融資產(chǎn)，從而獨(dú)享好處。

    顯然，中、日雙方有著完全不同的背景和考慮，中資金融機(jī)構(gòu)沒有必要跟在日本后面亦步亦趨。況且，現(xiàn)在就斷言日本企業(yè)能否避免重蹈覆轍為時(shí)尚早——日本金融體系與歐美金融體系根本是兩個(gè)系統(tǒng)，無論是經(jīng)營(yíng)理念還是文化差異都存在巨大鴻溝，難以輕松跨越。

    而對(duì)于中國(guó)這樣正在崛起中的新興大國(guó)，金融業(yè)發(fā)展最缺乏的不是資金，也不是市場(chǎng)，而是人才，特別是具有國(guó)際視野和經(jīng)歷的中高端管理和實(shí)務(wù)人才。以此觀之，此次歐美金融市場(chǎng)風(fēng)暴無疑提供了一個(gè)絕好機(jī)遇。據(jù)報(bào)道，隨著雷曼兄弟、美林和AIG等機(jī)構(gòu)相繼陷入絕境，華爾街已有4萬名金融從業(yè)人員面臨下崗，其中相當(dāng)一部分是華人金融高管；而在倫敦金融城，同樣有數(shù)以萬計(jì)的金融從業(yè)人員正失去工作。

    因此，中國(guó)應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)會(huì)，走在其他亞洲國(guó)家的前面，積極延攬高端人才，而不是與日本去比拼抄底金融資產(chǎn)。具體做法可同時(shí)包括“走出去”和“請(qǐng)進(jìn)來”。所謂“走出去”，就是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴海外開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，借助當(dāng)?shù)厝瞬艃?yōu)勢(shì)，盡快融入國(guó)際金融市場(chǎng)；而“請(qǐng)進(jìn)來”是聘請(qǐng)海外金融人才，特別是華人金融高管回國(guó)工作，推動(dòng)中國(guó)金融業(yè)快速發(fā)展。（劉 濤 上海國(guó)際問題研究所）

（責(zé)編：李艷）