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全球金融海嘯隱顯三個(gè)大“底”
www.fjnet.cn?2009-03-17? ?來(lái)源:新華網(wǎng)    我來(lái)說(shuō)兩句

  第一大“底”是,完全清理與次貸相關(guān)的證券產(chǎn)品之日,就是金融市場(chǎng)穩(wěn)定之時(shí),第二大“底”是,房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整到位,第三大“底”是,國(guó)有化成為拯救金融體系的底牌。在這次危機(jī)中,金融體系幾近全面癱瘓,市場(chǎng)機(jī)制完全失靈,市場(chǎng)體系不可能拯救危機(jī),政府不得不充當(dāng)金融危機(jī)最后救助人,成為最后拯救金融危機(jī)的救命稻草。

  這場(chǎng)讓全球金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變色的金融危機(jī)的底究竟在哪里?如何才能走出危機(jī)?筆者認(rèn)為,近期以花旗銀行帶領(lǐng)美國(guó)和歐洲銀行股的反彈,隱隱揭示了金融危機(jī)的三個(gè)大“底”,20國(guó)峰會(huì)和各國(guó)政府應(yīng)該揭“底”,并采取斷然措施,一次性“兜底”,徹“底”解決問(wèn)題。

  第一大“底”是,必須盡快徹底清除金融機(jī)構(gòu)的全部“毒垃圾”——次貸以及次貸衍生證券。

  虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹已經(jīng)使金融機(jī)構(gòu)賬面資產(chǎn)有相當(dāng)規(guī)模是所謂管理的“證券資產(chǎn)”,大部分是次貸衍生證券。除了美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ),眼下幾乎沒(méi)有投資人會(huì)接手這些“垃圾級(jí)別”的資產(chǎn)。如果沒(méi)有市場(chǎng),這些“證券資產(chǎn)”的“價(jià)值”應(yīng)該等于零。金融機(jī)構(gòu)已實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)。雷曼公司破產(chǎn)前的資產(chǎn)負(fù)債表是“資產(chǎn)”6300多億美元。“負(fù)債”6100多億。從賬面上看并沒(méi)有資不抵債,可實(shí)際上所謂“資產(chǎn)”其實(shí)已不是“資產(chǎn)”了。雷曼在破產(chǎn)之前,就已資不抵債!

  規(guī)模巨大的“毒垃圾”,像定時(shí)炸彈一樣,遍布全球金融市場(chǎng)之中:先在債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng),近來(lái)蔓延到汽車消費(fèi)市場(chǎng)、信用卡市場(chǎng)上,不斷在不同的時(shí)點(diǎn)爆炸。為“毒垃圾”保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司正在遍布定時(shí)炸彈的戰(zhàn)場(chǎng)上“垂死掙扎”;全球金融市場(chǎng)因此膽戰(zhàn)心驚地等待一次一次“定時(shí)炸彈”。

  也正是清除“毒垃圾”,總算讓花旗銀行逃過(guò)一劫?;ㄆ煦y行稍早作出重大決定,出售其經(jīng)紀(jì)部門。實(shí)際上是把到期就要爆炸的定時(shí)炸彈一次性清除,徹底割掉一個(gè)毒瘤,防止了癌細(xì)胞蔓延。相信這是花旗銀行1、2月盈利的秘訣之一。

  這些,應(yīng)該使我們非常清楚地看見(jiàn)了金融危機(jī)的這一個(gè)“底”,完全清理與次貸相關(guān)的證券產(chǎn)品之日,就是金融市場(chǎng)穩(wěn)定之時(shí)。

  第二大“底”是,必須穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。稍早時(shí)候,因?yàn)榛ㄆ煦y行和美國(guó)銀行可能被國(guó)有化,引起對(duì)第二波金融海嘯的恐懼。花旗的麻煩出在次優(yōu)房屋抵押貸款上。隨著房?jī)r(jià)不斷下跌,最大的房屋抵押貸款銀行花旗再次面對(duì)大面積的“壞賬”危機(jī);收購(gòu)了最大抵押貸款投行美林的美國(guó)銀行也遭受了“無(wú)妄之災(zāi)”。

  次優(yōu)抵押貸款大約1.3萬(wàn)億,估計(jì)大約一半會(huì)出問(wèn)題?;ㄆ煦y行近期的盈利,并不說(shuō)明全部抵押貸款的問(wèn)題已解決。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定不下來(lái),花旗和美國(guó)銀行的資產(chǎn)會(huì)繼續(xù)惡化,房屋抵押貸款的違約率可能繼續(xù)提高,甚至向優(yōu)質(zhì)貸款蔓延。所以,房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整到位,應(yīng)該是金融危機(jī)的另一個(gè)底部指標(biāo)。

  第三大“底”是,國(guó)有化成為拯救金融體系的底牌。

  最近由于AIG第四次向政府求助,匯豐銀行大幅虧損,引發(fā)全球金融市場(chǎng)再次大幅震蕩。但是這次普遍沒(méi)有了以雷曼兄弟破產(chǎn)為標(biāo)志性事件的第一波金融海嘯時(shí)那樣驚心動(dòng)魄的感覺(jué)。因?yàn)榇蠹曳浅G宄瑠W巴馬政府絕不會(huì)讓讓雷曼破產(chǎn)清算的事件重演。政府成為穩(wěn)定市場(chǎng)的定海神針。

  曾經(jīng)有強(qiáng)烈的批評(píng)聲音,認(rèn)為各國(guó)政府不該救助金融機(jī)構(gòu),金融機(jī)構(gòu)不能自我調(diào)整,就應(yīng)該破產(chǎn)倒閉。事實(shí)上,雷曼公司也曾試圖出售400億“資產(chǎn)”,但是最終失敗。除了整體市場(chǎng)存在流動(dòng)性緊縮的情況以外,被出售的“資產(chǎn)”本身已是燙手山芋,有誰(shuí)敢接?

  那些與雷曼公司同類的、已轉(zhuǎn)為銀行控股的公司,并不是他們自己救了自己。由于美聯(lián)儲(chǔ)不斷允許用這些毫無(wú)價(jià)值的“證券資產(chǎn)”抵押,獲得央行的流動(dòng)性支持應(yīng)對(duì)贖回,也獲取了央行對(duì)未到期證券資產(chǎn)的擔(dān)保,暫時(shí)保持了賬面價(jià)值。否則,若以雷曼資產(chǎn)負(fù)債表破產(chǎn)前后的演變觀之,這些公司早已資不抵債,實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)了。

  但是,對(duì)于那些為這些名存實(shí)亡的“證券資產(chǎn)”保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)而言,那些暫時(shí)保持了面值的“毒垃圾”,就成了到期必須面對(duì)巨額的賠付的定時(shí)炸彈。危機(jī)只不過(guò)被轉(zhuǎn)嫁了而已。

  白宮去年9月緊急救助AIG,緩解AIG賠付危機(jī),寄望AIG出售旗下資產(chǎn)來(lái)籌措償付資金。但是AIG的出售計(jì)劃頻頻受挫。除了核心的傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)以外,任何與證券資產(chǎn)相關(guān)的部分,都無(wú)法找到買家。AIG最近公布2008年第四季度財(cái)報(bào)稱,該季共虧損617億美元,相信是其為證券資產(chǎn)擔(dān)保的巨額賠付中的一部分。雖然政府已三次注資救助,AIG仍不可能自我走出次貸衍生品保險(xiǎn)的泥潭。到了賠付期限,不論伯南克多么憤怒,政府還是不得不第四次出手救助,而且必須一輪一輪沒(méi)完沒(méi)了地救助。否則,這個(gè)“Too big to fail”的龐然大物,就會(huì)成為一個(gè)引發(fā)一輪又一輪的危機(jī)的火藥桶。

  筆者認(rèn)為,這次由資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī),不完全是傳統(tǒng)意義上的、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整導(dǎo)致的危機(jī)。不可能按照傳統(tǒng)的市場(chǎng)自身進(jìn)行存貨調(diào)整,產(chǎn)品升級(jí)換代,增加有效需求,完成經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)換的方式走出危機(jī)。在這次危機(jī)中,金融體系幾近全面癱瘓,市場(chǎng)機(jī)制完全失靈,市場(chǎng)體系不可能拯救危機(jī)。

  表面看來(lái),第一波金融海嘯,投資銀行全線崩潰。拯救方式有兩種,第一由商業(yè)銀行收購(gòu)危機(jī)的投資銀行。比如貝爾斯登被JP摩根收購(gòu)。第二,改頭換面變身商業(yè)銀行。比如,高盛和摩根斯坦利搖身一變,成為銀行控股公司。從形式上看,這兩種方式都保留了私人資本為主體的股權(quán)結(jié)構(gòu),似乎是市場(chǎng)化的拯救方式。

  實(shí)際上,市場(chǎng)非常明白,美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)從債務(wù)擔(dān)保,直接和間接注資,不斷啟動(dòng)最后貸款人職能,等等方式,全力支持收購(gòu)方和被收購(gòu)方。投行變身商業(yè)銀行,也是為了可以直接得到美聯(lián)儲(chǔ)的資金救助,免除破產(chǎn)和被收購(gòu)的命運(yùn)。沒(méi)有美國(guó)政府的支持,市場(chǎng)不可能完成這些轉(zhuǎn)變,而且馬上就會(huì)發(fā)生全球金融市場(chǎng)的大亂。

  現(xiàn)在連花旗、美國(guó)銀行等等商業(yè)銀行也氣息奄奄了。比投資銀行更不幸,它們連被收購(gòu)的退路都沒(méi)有。所以哪怕花旗股價(jià)降到退市邊緣,也沒(méi)有私人資本敢于鋌而走險(xiǎn),接下這個(gè)燙手山芋。

  百年不遇的危機(jī)沖破了所有底線,市場(chǎng)修復(fù)能力徹底被摧毀,政府不得不充當(dāng)金融危機(jī)最后救助人,成為最后拯救金融危機(jī)的救命稻草。如果政府不出手,全球金融體系可能徹底崩潰。國(guó)有化因此成為起死回生的“靈丹妙藥”。(左曉蕾)

(責(zé)編:李艷)


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