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我們現(xiàn)在正在進(jìn)入不可避免的第三階段:市場(chǎng)質(zhì)疑償債能力，哪怕是主權(quán)國(guó)家。由于財(cái)政和貨幣信譽(yù)喪失而信心受挫的政府和中央銀行將被迫開始撤回財(cái)政支持，比它們希望撤回的時(shí)間大大提前。

我之所以說(shuō)早于它們希望的撤出時(shí)間是因?yàn)閺?fù)蘇尚無(wú)把握，私人需求和信貸供應(yīng)仍然受到抑制。決策者深知他們最終將不得不取消他們的財(cái)政和貨幣支持，但是取消的時(shí)機(jī)也許已別無(wú)選擇。

幾個(gè)月前，關(guān)于所謂"退出戰(zhàn)略"的首輪恐慌已在迪拜發(fā)生。當(dāng)時(shí)，由于擔(dān)心資不抵債，這個(gè)酋長(zhǎng)國(guó)宣布它不再支持資金捉襟見肘的國(guó)有企業(yè)的欠債，震驚了市場(chǎng)。這次，比迪拜更富裕一點(diǎn)的酋長(zhǎng)國(guó)阿布扎比最終出面救助。

不甚明了的是，希臘、西班牙、葡萄牙和愛(ài)爾蘭是否能夠依靠類似的支持渡過(guò)難關(guān)，無(wú)論是來(lái)自歐元區(qū)較富裕的成員國(guó)，還是來(lái)自歐洲中央銀行。對(duì)于"豬四國(guó)"來(lái)說(shuō)，由于加入了歐元區(qū)，因此就不可能再采取最容易的辦法解決問(wèn)題，那就是貶值貨幣，根據(jù)本國(guó)需要打開印鈔機(jī)。相反，貨幣政策受歐元區(qū)核心國(guó)德國(guó)和法國(guó)的控制，財(cái)政政策也越來(lái)越如此。

它們所需要的財(cái)政支持在政治上是否可行似乎成為問(wèn)題。即使這些國(guó)家成功地進(jìn)行了必要的調(diào)整，它們也可能要面臨著典型的通貨緊縮式債務(wù)螺旋上漲:大幅削減赤字引起經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步萎縮，經(jīng)濟(jì)萎縮反過(guò)來(lái)又增加赤字。

因此，目前市場(chǎng)的一大賭注就是這些陷入緊張局勢(shì)的歐元區(qū)成員要么被迫拖欠債務(wù)，要么像英國(guó)上世紀(jì)90年代初一樣集體退出單一貨幣機(jī)制。債權(quán)經(jīng)濟(jì)體隨之將面臨嚴(yán)重沖擊。

然而，對(duì)于虔誠(chéng)的末日信仰者來(lái)說(shuō)，即使這樣的極端結(jié)果也不是危機(jī)的終結(jié)。財(cái)政毀滅不僅限于歐洲南部國(guó)家。已經(jīng)吃下的不過(guò)是開胃冷盤，接著將是主菜大餐---一個(gè)或多個(gè)三A級(jí)的主權(quán)大國(guó)出現(xiàn)拖欠債務(wù)現(xiàn)象，金融和經(jīng)濟(jì)混亂接踵而至。