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審計署審計報告日前披露，截至2010年，地方政府債務(wù)余額超10萬億元，占2010年GDP的1/4，超過去年全國財政收入。審計署長稱，地方財政對賣地收入依賴較大，政府計劃用賣地收入償還其中2.5萬億元的債務(wù)。（6月28日《京華時報》）

這個謎底對市場也算是個正面消息——畢竟10萬億元的權(quán)威數(shù)字與民間機(jī)構(gòu)預(yù)估的14.4萬億元天量，有著不少的差距。地方債雖然“速效”地支撐了地方基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，但由于信息透明度不高、債務(wù)管理制度闕如等，地方債也為我國宏觀經(jīng)濟(jì)、尤其是金融體系健康留下了隱患。

欠債還錢。那么，地方拿什么來還債？如果實體經(jīng)濟(jì)扎實，負(fù)債式發(fā)展也并非壞事，地方債也不會引發(fā)所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險，但如果底子不好，“借雞下蛋”的步子又邁得過大，就很容易促使個別地方只在賣地政策上打主意。

道理很簡單，行政權(quán)力主導(dǎo)下的土地資源是最容易變現(xiàn)的，而且可謂無本萬利。正因如此，理論上說，越是負(fù)債累累、越是償債能力堪憂的地方，越是可能對土地財政情有獨鐘——在客觀上有強(qiáng)烈的動機(jī)來推高地價，從而推動房地產(chǎn)泡沫的形成。

此外，也不排除個別地方因投融資平臺過多、貸款暫時用不完，亟需為多余資金尋找增值空間、紓解銀行貸款成本問題，這也可能造成部分資金流向樓市，推高房價。從這個意義上說就比較容易理解——為什么不少地方在輿論倒逼之下給出的樓市調(diào)控目標(biāo)，仍紛紛采用“漲幅不得高于……”的委婉句式；為什么一些地方一邊是對保障房供給不上心，一邊對商品房供地十分“給力”。

地方債的具體運(yùn)作一般是通過地方融資平臺實現(xiàn)：地方自行設(shè)立投資公司，以政府資產(chǎn)為抵押，財政收入為還款來源，向銀行借貸發(fā)展項目。可見，“地方收入”是評估地方債風(fēng)險的核心要素。據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的一份調(diào)研報告顯示，在一些地方，土地直接稅收及城市擴(kuò)張帶來的間接稅收占地方預(yù)算內(nèi)收入的40%，而土地出讓金凈收入占政府預(yù)算外收入的60%以上。既然“地方財政收入的主要來源是土地收益”是個不爭的事實，那么，地方債違約的風(fēng)險在一定程度上可以認(rèn)為是來自于地方土地收益。

土地財政不能“劇終”，地方債的影響就很可能會累及房地產(chǎn)業(yè)態(tài)。警惕地方債成助推房價的生力軍，這已經(jīng)不是一個單純的理論問題，而是在摸清債務(wù)現(xiàn)狀后的現(xiàn)實思考。