【從科創(chuàng)板股票上市規(guī)則、股票注冊(cè)管理辦法等到上市推薦指引，炙手可熱的科創(chuàng)板，正在成為中國(guó)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新的急先鋒?！?/p>

科創(chuàng)板的腳步越來(lái)越快。3月14日，據(jù)媒體報(bào)道，交易所人士披露，目前多家券商已經(jīng)就科創(chuàng)板擬上市企業(yè)與上交所做過(guò)多輪溝通，并將在3月18日上交所審核系統(tǒng)開啟正式申報(bào)。對(duì)于數(shù)量及時(shí)間節(jié)點(diǎn)，科創(chuàng)板首批企業(yè)數(shù)目會(huì)在20-30家，最快4月份這批企業(yè)即可正式登陸，科創(chuàng)板正式開閘。

科創(chuàng)板設(shè)立豐富了中國(guó)多層次資本市場(chǎng)

從科創(chuàng)板股票上市規(guī)則、股票注冊(cè)管理辦法等到上市推薦指引，炙手可熱的科創(chuàng)板，正在成為中國(guó)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新的急先鋒。

正如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿所言，“科創(chuàng)板不僅是新設(shè)一個(gè)板塊，更重要的是，堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化方向，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行制度創(chuàng)新，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗(yàn)田的作用，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。”

即將首秀的科創(chuàng)板，為創(chuàng)投一二級(jí)市場(chǎng)的有效聯(lián)動(dòng)提供了新的資源和風(fēng)險(xiǎn)重新配置的平臺(tái)，有助于為處于孵化器的研發(fā)創(chuàng)新提供投融資支持，以及為處于創(chuàng)設(shè)期間的企業(yè)研發(fā)實(shí)力、創(chuàng)新能力等進(jìn)行市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，推動(dòng)中國(guó)制造向中國(guó)創(chuàng)造的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，完善國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等。

目前，盡管市場(chǎng)期待的T 0交易還需靜待時(shí)日，但注冊(cè)核準(zhǔn)制、以信息披露為中心、允許非營(yíng)利和累計(jì)虧損的企業(yè)上市等，這些制度創(chuàng)新無(wú)疑是資本市場(chǎng)最值得期待的亮點(diǎn)。而科創(chuàng)板的設(shè)立，也進(jìn)一步豐盈了中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的植被。

至此，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板到OTC市場(chǎng)等，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)基本可覆蓋到企業(yè)的整個(gè)全生命周期之中。

科創(chuàng)板還需完善市場(chǎng)自律自治能力

科創(chuàng)板試點(diǎn)的這些制度性創(chuàng)新，也使得其相比其他板塊存在高成長(zhǎng)性與高風(fēng)險(xiǎn)并存的特征。

目前，針對(duì)新制度護(hù)航下的科創(chuàng)板的新特征，決策層主要通過(guò)細(xì)化和嚴(yán)格化科創(chuàng)板的信息披露，細(xì)化上市準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等加以規(guī)范，并以此推動(dòng)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊。

這使得盡管科創(chuàng)板明確上市發(fā)行注冊(cè)制，但通過(guò)細(xì)化上市準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等方式緩沖注冊(cè)制風(fēng)險(xiǎn)，主要還是強(qiáng)調(diào)監(jiān)管他律的護(hù)航作用。這充分體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)提出的堅(jiān)持“嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則。

當(dāng)然，科創(chuàng)板要真正探尋制度創(chuàng)新的可復(fù)制功效，不僅要強(qiáng)調(diào)監(jiān)管他律的護(hù)航作用，更需要構(gòu)建和完善市場(chǎng)自律自治能力，在市場(chǎng)形成內(nèi)生的激勵(lì)約束相融機(jī)制，為市場(chǎng)在資源配置中真正發(fā)揮決定性作用打好根基。

如目前科創(chuàng)板明確具體上市標(biāo)準(zhǔn)、信息披露要求、重大違法行為的界定等，監(jiān)管層可以根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)評(píng)定市場(chǎng)主體的行為。不過(guò)，這些增加的是市場(chǎng)主體的行政違規(guī)成本，投資者因?yàn)樯鲜泄?、資本中介服務(wù)商等的違規(guī)行為造成的損失如何處理等，尚需更為細(xì)致的規(guī)定，這導(dǎo)致了市場(chǎng)主體間的約束機(jī)制尚有待加強(qiáng)。

完善的退市制度如同資本市場(chǎng)的清道夫

為此，當(dāng)前科創(chuàng)板要真正推動(dòng)制度創(chuàng)新，就必須強(qiáng)化市場(chǎng)主體間的內(nèi)生約束機(jī)制。這就要求科創(chuàng)板要盡快引進(jìn)和推出集體訴訟制度、辯方舉證制度以及爭(zhēng)議和解制度等，有效培育市場(chǎng)的自律自治能力，使任何違規(guī)違法的行為，不僅遭遇高昂的行政和刑罰成本，而且不得不承受高昂的市場(chǎng)失信成本。

畢竟，如果投資者能借助集體訴訟、辯方舉證等很好地維護(hù)好自己的權(quán)益，在其合法權(quán)益被非法侵害時(shí)能得到合理的補(bǔ)償，那么無(wú)疑將為科創(chuàng)板乃至中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，開創(chuàng)更加廣闊的空間，從而形成行政監(jiān)管他律與市場(chǎng)自律自治相得益彰、相互助推的創(chuàng)新發(fā)展空間。

同時(shí)，如果科創(chuàng)板在通過(guò)上市注冊(cè)制積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)供給側(cè)市場(chǎng)化、法治化改革的同時(shí)，盡快完善退市制度建設(shè)，改善中國(guó)資本市場(chǎng)重發(fā)行上市，輕退市制度的局面，將更有利于中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

資本市場(chǎng)制度建設(shè)是一個(gè)完整的閉環(huán)。如果說(shuō)市場(chǎng)化、法治化的上市制度對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是優(yōu)化納新機(jī)制的話，那么完善的退市制度如同市場(chǎng)的清道夫制度，有助于資本市場(chǎng)“吐舊”，提高科創(chuàng)板的新陳代謝能力，進(jìn)而可以避免科創(chuàng)板陷入與國(guó)內(nèi)其他板塊一樣的“上市容易退市難”問(wèn)題。

總之，即將首秀的科創(chuàng)板，正在從增量角度激活中國(guó)資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新動(dòng)力，這有助于拉開中國(guó)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新的序曲。

當(dāng)然，我們期待科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新更全面，不僅注重上市發(fā)行制度的創(chuàng)新，更應(yīng)關(guān)注上市運(yùn)行和善后退市制度的創(chuàng)新，不僅注重基于負(fù)面清單管理的行政他律，同時(shí)也應(yīng)培育和完善市場(chǎng)自律自治能力，實(shí)現(xiàn)行政他律與市場(chǎng)自治相互助推的制度創(chuàng)新新格局。

□劉曉忠（資深金融從業(yè)人士）