【跟投機(jī)制在加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)履職要求的同時(shí)，也將推動(dòng)券商業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，考驗(yàn)券商對(duì)資本的掌控能力?！?/p>

今年以來，各大券商紛紛公布融資計(jì)劃，合計(jì)融資規(guī)模已超過1000億元。

1月21日晚，中信建投發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過130億元；3月5日，國(guó)信證券公告稱，擬募資不超過150億元定增方案獲證監(jiān)會(huì)受理；3月12日，招商證券公告稱，計(jì)劃配股募資150億元；廣發(fā)證券在2018年11月3日獲批150億元定增后，又在今年2月完成78億元公司債的發(fā)行；3月31日，申萬宏源新發(fā)行不超過64.79億股外資股通過港交所聆訊。

此外，還有多家券商熱衷于發(fā)債。興業(yè)證券計(jì)劃發(fā)行短期融資券207億元，并發(fā)行公司債30億元；海通證券發(fā)行次級(jí)債33億元；浙商證券成功發(fā)行35億元可轉(zhuǎn)債；華安證券擬發(fā)行28億元可轉(zhuǎn)債……

各大券商的融資勢(shì)頭兇猛。有業(yè)內(nèi)人士指出，券商“瘋狂”融資的背后，或與科創(chuàng)板的跟投機(jī)制有關(guān)，各家券商都在謀求轉(zhuǎn)型。

保薦機(jī)構(gòu)跟投機(jī)制是科創(chuàng)板的一大創(chuàng)新舉措，要求券商通過子公司，使用自有資金，對(duì)科創(chuàng)板股票進(jìn)行跟投。跟投比例可能為2%－5%，鎖定期為2-3年。科創(chuàng)板的跟投機(jī)制將會(huì)大量消耗券商的資本金，因此對(duì)承接科創(chuàng)板項(xiàng)目的券商凈資本提出更高要求，資本規(guī)模越大、募資能力越強(qiáng)的券商有望在科創(chuàng)板的長(zhǎng)跑中占據(jù)更多優(yōu)勢(shì)。

科創(chuàng)板跟投機(jī)制對(duì)券商應(yīng)該是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

一方面，跟投機(jī)制有望改變?nèi)痰纳虡I(yè)模式。券商被要求使用自有資金對(duì)科創(chuàng)板股票跟投，跟投標(biāo)的的選擇將直接影響券商投資收益。在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市過程中，券商主要賺取承銷保薦費(fèi)用，基本是無風(fēng)險(xiǎn)收益。但承銷科創(chuàng)板企業(yè)，券商將被要求跟投，券商與發(fā)行人之間的利益就捆綁在一起，券商在確定發(fā)行價(jià)時(shí)就要考慮跟投的風(fēng)險(xiǎn)，因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)得以約束。

在主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板企業(yè)保薦過程中，券商參股成本往往較低，保薦人出于利益驅(qū)動(dòng)，往往存在哄抬發(fā)行價(jià)的動(dòng)機(jī)。在科創(chuàng)板實(shí)施跟投機(jī)制后，券商定價(jià)會(huì)更加謹(jǐn)慎和理性，因?yàn)槲磥硪餐袚?dān)股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，券商在挑選保薦項(xiàng)目時(shí)，會(huì)傾向于經(jīng)營(yíng)模式更明確、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更低、技術(shù)更先進(jìn)、核心競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)、更具有投資價(jià)值的企業(yè)，券商行業(yè)的研究水平、定價(jià)水平和承銷實(shí)力也能得到提升。

在跟投機(jī)制落實(shí)過程中，能有效遏制申報(bào)企業(yè)在上市過程中的財(cái)務(wù)造假行為，減少尋租行為的發(fā)生，讓IPO定價(jià)更合理，提高上市公司質(zhì)量，幫助有實(shí)力券商做大做強(qiáng)，讓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更有效率。

另一方面，跟投機(jī)制有利于推動(dòng)券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在當(dāng)前環(huán)境下無論是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是創(chuàng)新業(yè)務(wù)都需要雄厚的資金支持，凈資本成為券商發(fā)展的關(guān)鍵動(dòng)力。在跟投機(jī)制下，將推動(dòng)券商由輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)向重資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

近年的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，各大券商的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)）收入占比逐步降低，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)（自營(yíng)業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)）收入占比逐步提升。發(fā)展重資產(chǎn)業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)券商提升國(guó)際化水平的必經(jīng)之路，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)依靠資產(chǎn)負(fù)債驅(qū)動(dòng)，能強(qiáng)化券商在資本市場(chǎng)的核心地位，但也意味著券商面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，國(guó)內(nèi)券商的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)比國(guó)際同行的占比低得多，美資投行巨頭的凈資產(chǎn)規(guī)模能達(dá)到國(guó)內(nèi)券商龍頭的10倍，規(guī)模上的差距還很大。

科創(chuàng)板有望給券商及資本市場(chǎng)帶來結(jié)構(gòu)性改變，跟投機(jī)制在加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)履職要求的同時(shí)，也將推動(dòng)券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，考驗(yàn)券商對(duì)資本的掌控能力。那些綜合實(shí)力強(qiáng)、走在市場(chǎng)化前沿的龍頭券商有望在變革中搶占市場(chǎng)先機(jī)。

□盤和林(財(cái)經(jīng)評(píng)論人)