作為2016年G20主席國，中國將綠色金融納入G20議題，并推動建立了G20綠色金融研究小組，研究如何推動各國根據(jù)自身特點發(fā)展綠色金融，提高全球金融機(jī)構(gòu)的綠色化程度和資本市場向綠色產(chǎn)業(yè)配置資源的能力。2016年7月，綠色金融研究小組向成都G20財長和央行行長會議提交了《G20綠色金融綜合報告》。

隨著綠色金融被納入G20峰會熱點議題，一個開放、發(fā)展的綠色金融前景將會在世人面前逐步呈現(xiàn)。G20綠色金融研究小組研究了哪些內(nèi)容？全球綠色金融發(fā)展到底面臨哪些挑戰(zhàn)？應(yīng)該如何應(yīng)對？8月27日，中國金融四十人論壇（CF40）成員、中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在由CF40及旗下北方新金融研究院（NFI）聯(lián)合主辦、螞蟻金服獨(dú)家協(xié)辦的首屆“天津綠色金融論壇”上，對上述問題作出解答。

CF40成員、中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿

以下為馬駿發(fā)言實錄：

01

全球綠色投資空間巨大

今天，我主要為大家介紹一下G20綠色金融研究小組的情況。

去年年底，中國向G20提出了把綠色金融納入G20議題的建議，被去年年底在三亞舉行的G20財政和央行副手會議采納。今年一月， G20綠色金融研究小組開始啟動。第一次綠色金融研究小組的會議在北京正式舉行。該小組由中國人民銀行和英格蘭銀行共同主持，由聯(lián)合國環(huán)境署擔(dān)任秘書處。小組總共有80多位成員，來自20個G20成員、幾個特邀國家，還有包括IMF、世界銀行、OECD、BIS等在內(nèi)的國際組織。

在過去8個月中，這個小組一共舉辦了四次正式會議，同時支持了很多公開的綠色金融論壇。這些公開論壇在上海、倫敦、和華盛頓等地舉辦，引起了了業(yè)界的積極反響。在綠色金融研究小組的影響下，許多國家和地區(qū)表示它們將開始規(guī)劃本國的綠色金融發(fā)展。今年7月，綠色金融研究小組向在成都舉行的財長和央行行長會議提交了《G20綠色金融綜合報告》，綜合報告的主要結(jié)論已經(jīng)在7月份的財長和央行行長G20公報當(dāng)中有所體現(xiàn)。

下面我簡單介紹一下這個研究小組所做的工作。

首先，小組研究了為什么要在全球范圍內(nèi)推動綠色金融。和中國一樣，全球許多國家都需要大規(guī)模的綠色投資，以應(yīng)對環(huán)境挑戰(zhàn)和氣候挑戰(zhàn)。關(guān)于綠色或可持續(xù)投資的需求，國際上很多機(jī)構(gòu)，包括世界銀行、OECD、UNCTAC等，都做了不同測算。雖然口徑和角度不盡相同，但是基本共識已經(jīng)達(dá)成，即全球每年需要幾萬億美元的綠色投資。

事實上，目前實際發(fā)生的綠色投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足綠色投資的需求。從以下幾個具體指標(biāo)中可以體現(xiàn)出來。

第一是綠色信貸，目前全球僅有三個國家有正式的綠色信貸統(tǒng)計，中國是其中之一，另外兩個是巴西和孟加拉國。綠色信貸在中國占全部貸款余額比重是10%、巴西是10%、孟加拉國則是5%。

第二是綠色債券市場的規(guī)模。目前“貼標(biāo)”的綠色債券占全球債券不到1%。

第三是綠色資產(chǎn)的規(guī)模。機(jī)構(gòu)投資者——包括保險資產(chǎn)、養(yǎng)老金等--有多少投到了低碳綠色的資產(chǎn)中去？很少。雖然目前全球沒有完整統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但是在部分有統(tǒng)計數(shù)字的國家，如澳大利亞，只有2%-3%的機(jī)構(gòu)投資者所持有的資產(chǎn)是“低碳資產(chǎn)”。

從這個意義上來講，我們可以看到，綠色金融有巨大的發(fā)展?jié)摿?，即剛才講的幾個比例都有非常大的成長空間。當(dāng)務(wù)之急是，搞清楚為什么綠色金融為什么沒有發(fā)展得更快？它面臨的挑戰(zhàn)到底是什么？然后需要提出應(yīng)對這些挑戰(zhàn)的措施。這就是綠色金融研究小組所要做的兩方面的主要工作：識別挑戰(zhàn)和提出應(yīng)對措施。

02

全球綠色金融面臨五大挑戰(zhàn)

綠色金融研究小組重點研究了綠色金融所面臨的五大挑戰(zhàn)。

第一大挑戰(zhàn)是綠色項目外部性的內(nèi)生化問題。不涉足經(jīng)濟(jì)學(xué)的人可能覺得外部性是很抽象的概念。舉個例子，一個清潔能源項目的效果是降低空氣污染，因此周邊300公里之內(nèi)的居民都能夠受益。但這些受益的居民沒有給你這個項目付錢，所以這個項目的正外部性就沒有被完全內(nèi)生化，使得這個項目的收益率不是很高，很可能低于私營部門所要求的收益率。因此，私營部門不太愿意參與這種正外部性沒有被內(nèi)生化的綠色項目。

過去幾十年，各個國家用了很多辦法來應(yīng)對外部性的問題。比如直接給項目補(bǔ)貼等財政手段，或使用監(jiān)管手段限制污染項目，倒逼金融機(jī)構(gòu)把更多資源投入到綠色產(chǎn)業(yè)。但最近十幾年，我們發(fā)現(xiàn)金融領(lǐng)域當(dāng)中其實也有很多可利用的手段來幫助將綠色投資的外部性內(nèi)生化。比如可以對有一些綠色項目進(jìn)行貼息來降低其融資成本，從而提高其收益率；為綠色項目提供擔(dān)保，降低其風(fēng)險溢價，從而降低其融資成本、提高收益率；或者通過PPP的方式，把周邊地區(qū)收益率較高項目與收益率不高的綠色項目捆綁運(yùn)作，提高投資者的整體回報率。以上這些都是過去十幾年世界各國在綠色金融領(lǐng)域中發(fā)展出來的一些做法。

第二大挑戰(zhàn)是綠色項目的期限錯配。綠色行業(yè)中很多是中長期項目，如污水、固廢、新能源、地鐵、鐵路等，很多項目的還款期都是十年甚至二十年。很多國家依賴銀行體系為綠色項目提供融資，但銀行系統(tǒng)會受到期限錯配的制約。比如，中國的銀行系統(tǒng)平均負(fù)債期限只有六個月，所以其能夠提供中長期貸款的能力非常有限，這就制約了中長期綠色項目融資能力，或者說使得中長期綠色項目容易產(chǎn)生融資難、融資貴的問題。

怎么辦呢？國際上也慢慢發(fā)展出來很多辦法，比如綠色債券市場。我國的綠色債券市場去年還沒有，但今年就已經(jīng)變成全球最大。它就是一個可以解決期限錯配的非常重要的辦法，即可以讓中長期項目直接發(fā)行三年、五年、十年的債券，也可以讓銀行發(fā)行中長期的綠色債券來支持中長期的綠色貸款。還有一個方法就是yieldco，在美國比較流行，類似于房地產(chǎn)的REITs，是把未來綠色資產(chǎn)產(chǎn)生的大部分收益以股息的形式定期支付給股東的一種股權(quán)類的工具，也可以為綠色項目獲得中長期融資。還有一種做法是把未來綠色項目的收益，包括能效合同收入、碳收益、排放權(quán)和排污權(quán)等，作為抵押和質(zhì)押向銀行取得貸款或者發(fā)行債券。

第三個挑戰(zhàn)是缺乏綠色定義。也就是說，由于對綠色金融產(chǎn)品缺乏界定，投資者不知道哪些是綠色項目或綠色資產(chǎn)，即使想投資這個領(lǐng)域，也很難識別投資標(biāo)的。以綠色信貸為例，剛才講了，全球僅有三個國家有明確的定義。綠色債券方面，全球目前只有幾個定義，一是Green Bond Principles，二是CBI的定義，第三就是中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》，我國發(fā)改委最近也制定了一個12個類別的綠色項目名錄，但是許多國家的綠債市場還沒有自己的定義，也沒有明確要采用GBP等國際標(biāo)準(zhǔn)。某種意義上來講，中國在定義方面做了領(lǐng)先性的努力，但全球在這方面做得還不夠。關(guān)于其他綠色資產(chǎn)的定義則更少，雖然業(yè)界有一些方法，如碳足跡的計算方法，但多數(shù)投資者不知道什么是綠色股票、什么是綠色基金。這方面的努力才剛剛開始。

第四個挑戰(zhàn)是信息不對稱。有些投資者想找到有明顯環(huán)境效益的綠色企業(yè)進(jìn)行投資，但問題在于缺少對相關(guān)企業(yè)和項目綠色程度的判斷依據(jù)，因為這些企業(yè)往往不披露如二氧化碳、二氧化硫、污水等排放和能耗信息。如果有量化數(shù)據(jù)，資本市場就有有能力識別哪些項目或者企業(yè)是深綠、哪些是淺綠、哪些是棕色、哪些是黑色的。另外，只有企業(yè)披露了這些數(shù)據(jù)，資本市場才能用各種方法對這些企業(yè)的環(huán)境效益或綠色表現(xiàn)進(jìn)行評估、排序。所以，必須通過強(qiáng)化環(huán)境信息披露來應(yīng)對信息不對稱的挑戰(zhàn)。到目前為止，全球已經(jīng)有20多個證券交易所發(fā)布了關(guān)于上市公司環(huán)境信息披露的指引，但實行強(qiáng)制性披露的證交所還不多。

第五是環(huán)境風(fēng)險分析能力的缺失。比如，一些金融機(jī)構(gòu)過低地估計對污染性行業(yè)的投資可能帶來的對自身的風(fēng)險。比如對鋼鐵、水泥、化工、玻璃等行業(yè)的投資，由于沒有估計到未來幾年其不良率可能超出預(yù)期，從而導(dǎo)致一些金融機(jī)構(gòu)為污染行業(yè)過度地提供貸款。另外，由于沒有估計到巴黎協(xié)議所要求的全球碳減排目標(biāo)將導(dǎo)致石油公司擁有的石油儲備的價值將大幅下降，一些機(jī)構(gòu)投資者可能過度地投資于石油公司等碳強(qiáng)度很高的企業(yè)。再比如，一些機(jī)構(gòu)投資者和銀行沒有充分估計到投資在綠色行業(yè)可能帶來的長遠(yuǎn)的好處，反而高估了這些綠色項目面臨的風(fēng)險，因此對綠色項目有過度的風(fēng)險厭惡，不愿意投資。面對這些問題，我們有必要加強(qiáng)環(huán)境風(fēng)險分析方法的研究和推廣。在這方面，英格蘭銀行、中國工商銀行和德國的一些保險公司都已經(jīng)做了開創(chuàng)性的工作。

03

G20綠色金融研究小組提出的應(yīng)對措施

最后，簡單介紹一下綠色金融研究小組提出的應(yīng)對上述挑戰(zhàn)的具體措施。研究小組一共提了七項應(yīng)對措施，這些措施的標(biāo)題都已經(jīng)在成都公報中公開。因為時間關(guān)系，我在這里僅針對其中四項展開作些說明。

1） 提供政策信號。研究小組提出的一項應(yīng)對措施是呼吁各國提供支持綠色投資的政策信號。什么是政策信號？拿中國來說，中共中央國務(wù)院的《生態(tài)文明體制改革總體方案》，其中明確提出要建立我國的綠色金融體系，這就是一個政策信號。這樣的信號使得金融界和綠色企業(yè)界都很興奮，知道今后的政策將有利于綠色投資。

目前國際上最大的兩個支持綠色投資的政策信號，一是SDG（可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)），一是巴黎協(xié)議。這些都是對可持續(xù)發(fā)展和應(yīng)對氣候變化的各國原則性承諾。但是，這些原則性承諾未來應(yīng)該轉(zhuǎn)化為各國具體行動方案。如果主要國家能公布五年、十年甚至十五年的巴黎協(xié)議實施行動方案的話，我認(rèn)為，就會對綠色投資起到明顯的提振信心的作用。中國可以考慮率先做這件事。

2）推廣綠色金融的原則。首先是大家都知道的赤道原則，興業(yè)銀行是大陸唯一加入赤道原則的銀行，目前臺灣也有一家，我希望我國更多金融機(jī)構(gòu)能夠加入赤道原則。赤道原則的主要內(nèi)容是指導(dǎo)銀行業(yè)在項目融資方面如何管理環(huán)境風(fēng)險。此外還有一個是聯(lián)合國責(zé)任投資原則，其中一個重要內(nèi)容是，機(jī)構(gòu)投資者在投資決策中必須考慮到其投資所產(chǎn)生的環(huán)境影響，要評估其投資是有利于環(huán)境保護(hù)還是加大了環(huán)境壓力。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者作為很多上市公司的股東，有責(zé)任要求被投資的企業(yè)履行企業(yè)社會責(zé)任，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為必須考慮到對環(huán)境的影響。

3）發(fā)展本幣的綠色債券市場。前面講到綠色債券市場可以解決期限錯配問題。國際上已經(jīng)有一個在OECD國家和一些發(fā)展中國家間基本打通的開放的綠色債券市場，這個市場上的多數(shù)參與者遵循GreenBond Principles。這些國家資本項目基本上是開放，比較容易在同一個市場上進(jìn)行融資。但是也有不少新興市場國家，資本項目沒有完全開放，也有些國家的環(huán)境政策重點可能跟OECD國家不太一樣，需要對綠色債券進(jìn)行本土化的定義。這些國家有必要發(fā)展自己本幣的綠色債券市場。像中國一樣，現(xiàn)在印度、印度尼西亞、若干拉丁美洲等國家地區(qū)都在開始規(guī)劃發(fā)展自己本幣的綠色債券市場。

4）強(qiáng)化能力建設(shè)。很多綠色金融領(lǐng)域中的工作要求金融機(jī)構(gòu)有比較強(qiáng)的環(huán)境風(fēng)險分析和管理能力，以及開發(fā)相關(guān)新產(chǎn)品的能力。一些國家在這些方面比較強(qiáng)，而還有很多國家相對起步晚，因此國際經(jīng)驗共享和強(qiáng)化能力建設(shè)會對全球綠色金融發(fā)展將起到重要的推動作用。

比如IFC旗下有一個可持續(xù)銀行網(wǎng)絡(luò)（SBN），已經(jīng)在過去幾年中培訓(xùn)了全球20多個國家的銀行監(jiān)管層和銀行業(yè)協(xié)會，幫助他們形成本國的綠色信貸原則，這就是很重要的綠色信貸能力建設(shè)。綠色金融研究小組認(rèn)為可以繼續(xù)擴(kuò)大SBN的作用和影響力，使其覆蓋更多國家，覆蓋更多的金融機(jī)構(gòu)。還有一個能力建設(shè)網(wǎng)絡(luò)，就是剛才講到的聯(lián)合國責(zé)任投資原則（PRI）。PRI它提供了一個原則，但同時也是一個機(jī)構(gòu)。該機(jī)構(gòu)設(shè)在倫敦，目前已經(jīng)有一千多家全球機(jī)構(gòu)投資者成為其會員，這些會員管理著大約６０萬億美元的資產(chǎn)。PRI同時為這些會員提供進(jìn)行責(zé)任投資的原則、方法和工具的培訓(xùn)。最近，PRI也在中國做了第一次培訓(xùn)。我們希望PRI未來能在印度、印度尼西亞、拉丁美洲等國家地區(qū)擴(kuò)大其能力建設(shè)的網(wǎng)絡(luò)，為全球機(jī)構(gòu)投資者綠色化做出更多的貢獻(xiàn)。

最后做一個預(yù)告，《G20綠色金融綜合報告》的中英文全文將會在杭州G20峰會之后發(fā)布，希望大家關(guān)注。謝謝大家！