始于去年四季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地產(chǎn)投資穩(wěn)步上行功不可沒(méi)，但隨著新的房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否持續(xù)？宏觀調(diào)控將如何出手？對(duì)此，國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任范劍平認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將持續(xù)到上半年，下半年經(jīng)濟(jì)止升維穩(wěn)?？紤]到物價(jià)在三季度或顯著上行，貨幣政策將會(huì)適當(dāng)收緊，但總體保持穩(wěn)健。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員張立群認(rèn)為，貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)之間調(diào)節(jié)空間不是很大，要把工夫下在結(jié)構(gòu)調(diào)整上。中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任、華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控可能使當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)提前于一季度結(jié)束。未來(lái)宏觀調(diào)控應(yīng)以“點(diǎn)剎”為主，重點(diǎn)在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)效益和質(zhì)量。

經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率將由低到高

中國(guó)證券報(bào)：我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速去年第三季度回落至7.4%的低位，第四季度回升至7.9%。如何看待此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)？

劉煜輝：去年10月份以來(lái)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)反彈是一種“耐克型”的弱復(fù)蘇。這種復(fù)蘇不是結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生的新動(dòng)力帶來(lái)的復(fù)蘇，而主要是靠外部融資推動(dòng)的，以前是靠信貸，最近是靠影子銀行來(lái)推動(dòng)。從企業(yè)層面來(lái)講，還是受制于中國(guó)經(jīng)濟(jì)債務(wù)周期調(diào)整的大背景，補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力不強(qiáng)。從中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)到了一個(gè)杠桿率無(wú)法再大幅擴(kuò)張和過(guò)剩產(chǎn)能非常高的時(shí)期，上述兩個(gè)因素疊加，經(jīng)濟(jì)目前走勢(shì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。

需要指出的是，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)已從庫(kù)存增減、終端需求多寡等短期層面上升到高杠桿、資源錯(cuò)配等長(zhǎng)期層面。特別是當(dāng)處于資產(chǎn)泡沫破裂狀態(tài)時(shí)，債務(wù)緊縮需求和資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退將持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。在債務(wù)緊縮需求的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底部只會(huì)是一個(gè)時(shí)間區(qū)間的概念，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)部門“表”的清洗需要時(shí)間。經(jīng)濟(jì)在底部至少要完成四項(xiàng)事情：房地產(chǎn)存貨去化；競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)去產(chǎn)能化；銀行體系壞賬清除；未來(lái)增量的空間要打開(kāi)，即進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革。上述四項(xiàng)事情推進(jìn)的力度決定著經(jīng)濟(jì)底部的時(shí)間長(zhǎng)度。

范劍平：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力主要是前期政策的推動(dòng)和外需的好轉(zhuǎn)。前期貨幣政策放松，整個(gè)社會(huì)資金面相對(duì)寬松，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)動(dòng)力。另外，外貿(mào)形勢(shì)在去年第四季度以及今年1月的良好表現(xiàn)，也起到一定推動(dòng)作用。但由于當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題沒(méi)有解決、新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)沒(méi)有出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，決定了經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，只能是弱復(fù)蘇。

從今年1月、2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，并有望延續(xù)至今年上半年。預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到8%，二季度進(jìn)一步回升至8.2%左右。但下半年經(jīng)濟(jì)將止升維穩(wěn)，三四季度經(jīng)濟(jì)增速可能保持在8.2%左右?？傮w上看，全年經(jīng)濟(jì)增速“前高后穩(wěn)”。

張立群：過(guò)去兩年多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回調(diào)，有政策調(diào)整的變化的原因。應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的“一攬子計(jì)劃”由推出到退出，政策由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向中性，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回調(diào)。其中包括經(jīng)濟(jì)增速由高增長(zhǎng)區(qū)間落入中速增長(zhǎng)區(qū)間的變化。這些變化疊加在一起，促使經(jīng)濟(jì)在去年第四季度結(jié)束回落后出現(xiàn)回升。但由于進(jìn)一步回升的力量不是很大，經(jīng)濟(jì)將在回升基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速在7.5%-8%。

與2002-2008年的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)相比，主要是潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降低，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入重大轉(zhuǎn)型期，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式是大勢(shì)所趨。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率將經(jīng)歷一個(gè)由低到高的平穩(wěn)變化。在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的大背景下，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將恢復(fù)到9%左右。

中國(guó)證券報(bào)：房地產(chǎn)調(diào)控推出新“國(guó)五條”，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)帶來(lái)怎樣的影響？

劉煜輝：之前的判斷認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速也許能堅(jiān)持到今年一季度，如果慣性強(qiáng)一點(diǎn)的話，或許可以保持到二季度。但從目前情況看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將在一季度結(jié)束。

由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能偏弱，對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的加強(qiáng)以及對(duì)“影子銀行”的清理都將削弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力，讓復(fù)蘇提前結(jié)束。

房地產(chǎn)調(diào)控推出新的“國(guó)五條”，房地產(chǎn)投資將減速。作為固定資產(chǎn)投資的三大塊之一，房地產(chǎn)投資的減緩，削弱了原本偏弱的復(fù)蘇動(dòng)能，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)負(fù)面影響，讓復(fù)蘇提前結(jié)束。另外，有關(guān)部門開(kāi)始摸底地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)情況，整體的融資環(huán)境呈現(xiàn)出“外松內(nèi)緊”的特征，清理地方債務(wù)如果對(duì)影子銀行的壓力加大的話，加上外部融資跟不上，經(jīng)濟(jì)增速就會(huì)下行，這只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。

范劍平：房?jī)r(jià)調(diào)控應(yīng)放在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)看?！皣?guó)五條”中，提出了增加供給的內(nèi)容，從中長(zhǎng)期來(lái)看，增加供給有利于實(shí)現(xiàn)供需平衡和房?jī)r(jià)穩(wěn)定，也有利于促進(jìn)房地產(chǎn)投資的開(kāi)發(fā)量以及相關(guān)行業(yè)的需求，這對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)正面影響。但對(duì)二套房等需求方面的限制，會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。短期來(lái)看，新“國(guó)五條”對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響不太明顯。

物價(jià)尚未進(jìn)入上升周期

中國(guó)證券報(bào)：去年CPI同比上漲2.6%，物價(jià)如期回落。新一輪通脹壓力是否出現(xiàn)？

劉煜輝：如果今年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到8%以上，通脹壓力將很大。如果今年經(jīng)濟(jì)在一季度后進(jìn)入減速態(tài)勢(shì)，全年經(jīng)濟(jì)增速與去年相當(dāng)?shù)脑?，通脹?huì)比較溫和。目前開(kāi)始“點(diǎn)剎”正當(dāng)時(shí)。應(yīng)該看到，“點(diǎn)剎”將對(duì)經(jīng)濟(jì)減速形成壓力，通脹壓力也隨之減小。

與2007年前的經(jīng)濟(jì)上升期不太一樣，中國(guó)目前的通貨膨脹壓力更多來(lái)自潛在增長(zhǎng)水平的下行。此時(shí)擴(kuò)張性需求政策比以往更容易拉大正向的產(chǎn)出缺口，形成物價(jià)上漲的壓力。面對(duì)不斷上升的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾，宏觀決策者可能礙于原有模式利益關(guān)系的固化，改革和轉(zhuǎn)型將面臨很大的掣肘：短期政策仍難以擺脫增長(zhǎng)速度的糾結(jié)；經(jīng)濟(jì)出清過(guò)程受到干預(yù)而進(jìn)展不順，宏觀政策時(shí)常要進(jìn)行一些妥協(xié)性的調(diào)整。

范劍平：當(dāng)前雖然經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)回升，但基礎(chǔ)并不牢固。社會(huì)供大于求關(guān)系未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，物價(jià)尚未進(jìn)入上升周期。

受豬肉價(jià)格下降影響，一季度物價(jià)漲幅將成年內(nèi)低點(diǎn)。從生豬生長(zhǎng)周期和周期性上漲階段看，年中豬肉價(jià)格會(huì)出現(xiàn)較大回升。由于豬肉價(jià)格上漲階段的漲幅明顯高于下降階段的降幅，此次上漲一旦確立將帶動(dòng)6月CPI升至3.5%左右，進(jìn)而推動(dòng)三季度物價(jià)沖高。除豬周期影響，今年物價(jià)上漲的最大可能來(lái)自于農(nóng)產(chǎn)品。由于農(nóng)產(chǎn)品供給長(zhǎng)期處于緊平衡狀態(tài)。稍有自然災(zāi)害，就可能出現(xiàn)供不應(yīng)求、價(jià)格上漲。

張立群：全年物價(jià)將保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)CPI漲幅在3%。如果房?jī)r(jià)和食品價(jià)格能夠保持穩(wěn)定，今年物價(jià)將比較平穩(wěn)。房?jī)r(jià)對(duì)通脹預(yù)期有較大影響。今年以來(lái)，70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)上漲的城市數(shù)量較多，房?jī)r(jià)上漲預(yù)期增強(qiáng)。盡管新“國(guó)5條”的推出，加強(qiáng)了房地產(chǎn)調(diào)控，減小了房?jī)r(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，但如果執(zhí)行不到位，房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的通脹預(yù)期將增強(qiáng)。

貨幣政策宜保持穩(wěn)健

中國(guó)證券報(bào)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入低速增長(zhǎng)期，宏觀調(diào)控如何轉(zhuǎn)向？

范劍平：宏觀調(diào)控上半年側(cè)重穩(wěn)增長(zhǎng)，下半年兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和控物價(jià)。盡管上半年經(jīng)濟(jì)回升，但經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)脆弱，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題沒(méi)有完全解決。啟動(dòng)更多地與民生相關(guān)的投資將成上半年穩(wěn)增長(zhǎng)的方向。在上半年物價(jià)水平偏低的情況下，貨幣政策將以數(shù)量工具調(diào)節(jié)為主，以釋放流動(dòng)性。

下半年一旦物價(jià)上行確立，貨幣政策將會(huì)適當(dāng)收緊，經(jīng)濟(jì)回升將很難得到資金進(jìn)一步寬松支持。在基數(shù)擴(kuò)大的背景下，存準(zhǔn)率可適當(dāng)下調(diào)以對(duì)沖擴(kuò)基效應(yīng)。同時(shí)，由于需要擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的信貸額度，存準(zhǔn)率也應(yīng)適當(dāng)下調(diào)。

劉煜輝：從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況看，貨幣政策在力度上沒(méi)有調(diào)整的必要。一季度后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速慢行，但從中長(zhǎng)期因素看，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)落到7%-8%潛在增長(zhǎng)區(qū)間，沒(méi)有必要進(jìn)一步放松政策提速經(jīng)濟(jì)。否則，將導(dǎo)致通貨膨脹。在需求不會(huì)出現(xiàn)明顯擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)減速慢行的背景下，宏觀調(diào)控“點(diǎn)剎”為主。其重點(diǎn)將放在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效益上。

張立群：貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)之間，調(diào)節(jié)空間不是很大?？傮w宜保持穩(wěn)健，在力度上不必大調(diào)整，而要把工夫下在結(jié)構(gòu)調(diào)整上。比如，對(duì)中小企業(yè)信貸給予定向?qū)捤桑徽{(diào)節(jié)直接融資和間接融資比例，對(duì)企業(yè)正常發(fā)展所需要的發(fā)債、上市和再融資等需要給予支持。針對(duì)全球新一輪量化寬松貨幣政策，適當(dāng)加大人民幣匯率波動(dòng)幅度，保持人民幣實(shí)際有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定。（本報(bào)記者 倪銘婭）